Spydell_finance

Сорвались с цепи. Не удержались, все как обычно…\nМинфин США на 10 дней задержал выпуск отчета по дефициту бюджета, переносили сроки публикации, как минимум, четыре раза и есть причина.\nВ США опять запустились вертолетные деньги в невиданном масштабе. Обычно в сентябре в США профицит бюджета, а дефицит бывал в кризисные года (2009-2021 и 2020-2022). \nОднако то, что было показано в сентябре – это за гранью. 430 млрд долл дефицита за один месяц по сравнению с дефицитом в 65 млрд в 2021 и 125 млрд в безумный 2020, когда лупили из всех стволов без разбора.\nТретий квартал вышел ужасным для бюджета. С большим «перевесом» обновлен антирекорд 2021, когда был установлен дефицит в 537 млрд и намного выше 2020, когда было 387 млрд. На этот раз показали 861 млрд дефицита – это запредельный уровень дефицита, сравнивая с предыдущими периодами. \nГодовой дефицит сокращался с марта 2021 до июля 2022, когда достиг низшей точки в 962 млрд и резко вырос к сентябрю почти до 1.4 трлн. \nСША пытались «жить по средствам» до середины лета, но не вышло. После того, как посыпались финансовые рынки, решили вернуться в прошлую парадигму – лупить баблом во все стороны. \nТрехмесячные доходы резко замедлились до 7% г/г по номиналу, тогда как в середине года росли на 30-35% г/г, а расходы наоборот от сокращения на 30% г/г стали расти на 26% г/г по сумме за три месяца. Вот поэтому такой дефицит.\nПричина безумия на этот раз – это сверхрасходы через министерство образования на субсидии по студенческим кредитам в 400 млрд долл по программе Байдена, где около 22 млн заемщиков могут получить вычет от 10 до 20 тыс долларов в зависимости от условий и дохода. \nЗа фискальный 2022 год вертолетные деньги по прямым адресным субсидиям по доходам сократились вдвое с 1.65 трлн до 0.87 трлн, субсидируемые кредиты сократились с 307 млрд до возврата на 20 млрд, а совокупные расходы снизились с 6.82 трлн до 6.27 трлн. \nДоходы выросли на 20% с 4.04 трлн до 4.9 трлн. Видимо, продолжение перфоманса с расходами следует. Вопрос – где деньги взять?

Евростат опубликовал окончательные данные по инфляции в Европе за октябрь 2022. Для стран Еврозоны рост цен на 10.6% г/г, для стран ЕС рост на 11.5% г/г, что является максимальными темпами с середины 70-х годов.\nВ структуре инфляции для стран Еврозоны продукты питания внесли 2.74 п.п (рост на 13.1 г/г) из 10.6% годового общего роста цен, энергия еще добавила сверху 4.44 п.п (рост за год на 41.5%). \nУслуги внесли 1.82 п.п (рост на 4.3% г/г)., а все прочие товары 1.62 п.п (годовой рост 6.1%). \nСоответственно, инфляция без учета энергии и продуктов питания в странах Еврозоны 3.44% г/г, а основной разрушительный вклад в инфляционный импульс вносит энергия.\nЗдесь есть два момента. Учитывая возросшие расходы на электроэнергию, топливо и коммунальные платежи в следующем году должен быть пересмотрен вес энергии в структуре ИПЦ (сейчас вес 10.93%).\nС другой стороны, база сравнения первой половины 2023 очень высокая и если рыночные цены покажу снижение, а все идет именно к этому, то от положительного вклада в инфляцию в начале следующего года будет негативный вклад, что может существенно замедлить индекс потребительских цен. Это логика касается и волатильных продуктов питания.\nНо есть базовые компоненты, как услуги (вес в индексе 41.67%) и прочие товары, не имеющие отношение к энергии и продуктам питания (вес в индексе 26.52%). В совокупности почти 70% веса и эти категории разгоняются рекордными темпами от 4.3 до 6.1%. Да, это значительно скромнее эпичных энергетических и продуктовых издежек, но инфляция становится более устойчивой и структурной. \nВ таблице и на графиках приведены сравнительная динамика инфляции по странам Европы. Комментировать нет смысла – все и так видно. Отмечу лишь то, что инфляция в России уже ниже, чем в Италии (12.6% г/г), в Польше (16.8% г/г) и на уровне Германии (11.6% г/г). Страны Прибалтики и Восточной Европы даже сравнивать нет смысла, там давно инфляция выше, чем в России.

Европа на полном ходу в масштабный кризис. Последние данные от Еврокомиссии в рамках расчетов бизнес и потребительской активности свидетельствуют о продолжении непрерывного ухудшения по всем фронтам.\nПотребительское доверия в странах ЕС полностью разрушено – так плохо не было никогда. Consumer confidence indicator обрушился до минус 30 и там находится последние три месяца – это намного хуже кризиса 2009 (минус 21), COVID кризиса (минус 24.7) и кризиса начала 90-х (минус 18.9).\nПо скорости обрушения индекса нет аналогов, кроме COVID локдаунов, но тогда это продолжалось два месяца, на этот раз уже свыше полугода и перспектив улучшения нет. \nПричины известны – энергетический и продовольственный кризис разогнали цены на продукты питания, коммунальные услуги и топливо для населения, что усиливается падением евро. \nПотребительская инфляция на беспрецедентных уровнях (по Германии максимум с 20-х годов). Тенденции на ухудшение видимы.\nВо-первых, растут ставки, что усиливает нагрузку на бюджет домохозяйств и затрудняет процесс рефинансирования долгов. \nВо-вторых, все отчетливее проявляется тенденция на сокращение персонала и зарплат в Европе – еще один фактор дестабилизации.\nПерспектив в Европе не видно, т.к. по мере снижения инфляционного давления в 2023 году дестабилизирующие факторы будут смещены в сторону долговой нагрузки и рынка труда. Одна проблема цепляет другую проблему.\nУхудшение промышленного сектора, сервиса услуг и строительства идет непрерывно с марта 2022 (точка перелома в феврале 2022).\nСтроительство и услуги в несколько более лучшем положении из-за отложенного спроса, формирование которого не закончилось после затяжных антиковидных ограничений. \nИнтегральный индекс The Economic sentiment indicator is a composite measure рухнул до 90 пунктов, что соответствует неизбежному снижению экономики Европы минимум на 2% в следующие 6 месяцев, но процесс дестабилизации только начался.

Июнь 2022 – это когда рушится все. Нет убежища, масштабный обвал во всех классах активов: фондовый рынок США потерял за 3 дня почти 5.2 трлн капитализации (13 трлн от декабря) глобальный фондовый рынок свыше 8.7 трлн, крипта от максимума рухнула более, чем в три раза (была 3 трлн, в моменте проваливалась до 910 млрд 13 июня).\nСамое страшное в другом – посыпался долговой рынок. Плевать на крипту и даже фондовый рынок. Именно долговой рынок — это триггер и катализатор катастрофы. Этот рынок пошел в разнос. Самые мощные движения по ставкам за полгода в истории в отрыве от денежных рынков, двухлетние трежерис – уже уровни 2007!\nНет защитных финансовых активов. Почему-то считается, что перераспределение капиталов из одного класса активов в другой должно спасти сбережения, но мало кто учитывает делевередж и утилизацию избыточных фейковых накоплений.\nПауэлл опять устроит сеанс психотерапии в среду, заклиная и успокаивая рынки? Лишь бы опять ничего не делать.

Всего год назад инфляция в Еврозоне была 4.1% г/г и тогда казалось, что все под контролем, «инфляция временная». Нет, не временная. На октябрь 2022 инфляция в Еврозоне 10.7% г/г с явным ускорением после роста на 9.9% г/г в сентябре и 9.1% г/г в августе. \nСреди крупнейших стран Еврозоны, экстремальное ускорение в Италии – 12.8% г/г против 9.4% в сентябре, в Германии рост цен на 11.6% г/г – это рекордная инфляция за 100 лет! Во Франции ускорение до 7.1% г/г, в Испании замедление до 7.3% г/г из-за резкого снижения потребления энергоресурсов. \nДетализация по более мелким странам представлена в таблице.\nЧто во всем этом главное? Да, понятен и ожидаем рост цен на энергию – 42% г/г (вес в индексе 10.9%) на продукты питания – 13.1% г/г (вес в индексе 20.9%), но существенно ускоряются товары, не связанные с энергией, где зафиксирован рост цен на 1.2% за месяц и на 6% за год!\nЭто главный итог сегодняшних данных по инфляции. Энергетические издержки распространяются по широкой номенклатуре товаров, а инфляция становится более устойчивой, приобретая структурный характер. Рост цен на товары и услуги без учета продуктов питания и энергии составляет 5% - это рекордный рост за 43 года для Еврозоны.\nТакже отмечу важный момент с методологической стороны. Энергия в структуре расходов для домохозяйств стремительно растет (в два-три раза), соответственно, Евростат вынужден будет пересмотреть ИПЦ с учетом измененного веса энергии, а учитывая, что энергия растет на беспрецедентные 40-50% для населения, то и широкий индекс инфляции в 2023 году может быть пересмотрен в сторону резкого повышения, что еще больше дестабилизирует финансовые и политические власти в Европе.

На руинах бывшей цивилизации мы новый мир построим! \nЯ убежден, что Крым и события после 24 февраля 2022 – лучшее, что произошло в современной истории России и нам повезло присутствовать при эпохальном цивилизационном разломе. \nОчевидно, речь не про Украину. Ожесточение конфронтации по направлению Россия против всего цивилизационного мира либо создаст структурный переход, сформировав органический очаг роста, полностью преобразовав страну до неузнаваемости, либо низвергнет Россию в хаос, приведя к распаду и дезинтеграции. \nВсе лучшее, что происходит в стране в последнее время обусловлено геополитической конфронтацией и санкциями, как тот необходимый триггер под изменения.\nСуществует уверенность, что мы пойдем по пути развития и прогресса, как необходимый атрибут выживания. Для этого есть все предпосылки и бэкграунд посткрымского восстановления. \n▪️Кто нибудь предполагал, что за 10 лет удастся практически с нуля (после убийственных 90-х и начала нулевых) возродить оборонную промышленность и смежные отрасли машиностроения? \n▪️Мог кто-то допустить, что у нас будет собственная платежная система МИР?\n▪️Существенный рывок в продовольственной безопасности и АПК, когда за 5-6 лет удалось отвязаться от импортных поставок по ключевой номенклатуре товаров.\n▪️Фарма еще критически зависима от иностранных технологий и субстанций, мы здесь на начальном пути, но разве могла бы 7-10 лет назад создаться полностью отечественная вакцина мирового уровня против COVID?\n▪️Российский ИТ сектор, который вполне соответствует лучшим мировым стандартам и лишь ограничения в международной экспансии не позволяют российским ИТ компаниям «родить» отечественный Google по масштабам.\n▪️Мог бы кто-то представить год назад, что Аэрофлот перейдет на Ту-214, что автоматически подразумевает развитие авиационной промышленности с запредельным мультипликатором, раскручивая смежные отрасли экономики, обслуживающие авиапром.\n▪️Компрадорская российская элита вынужденно переобувается в полете, потому что США и ЕС сделали то, что мы должны были сделать – принудительно национализировали элиту. К черту их западно-ориентированную ментальность и внутренние страдания по Альпам, шопингам в Милане и «Лазурным берегам», их духовный скрежет никого не интересует. Единственное, что интересует, чтобы они вкладывали капиталы внутри страны, а не вывозили их на Запад. \nСанкции сделали техническую невозможность распределения капиталов за пределами России, поэтому чисто технически они вынуждены будут работать в интересах России, а это то, что нужно.\n▪️Нам удастся отвязаться от гибнущей западной цивилизации на полном ходу, вваливающей в пучину фатальных преобразований в рамках существующей архитектуры мирового порядка. \nЗдесь можно привести список из сотни пунктов, работа над которыми необходима для трансформации экономики России. Также нужно иметь в виду крайнюю степень инертности власти, которая цепляется за прошлый мир всеми конечностями (итоги ПМЭФ). Но никто не обещал легкого и быстрого перехода. \nЦивилизации не гибнут за один день (США), ровно, как и структурные переходы инертной системы не происходят одномоментно. Должно пройти некоторое время для ментальной ломки, поиска самоидентификации, накопления потенциала и формирования альтернативных векторов развития.\nМой оптимизм обусловлен естественным ходом цивилизации, когда череда необратимых последствий запускает цепную реакцию преобразований, которые не видны в начале из-за концентрации старых концептов и методов управления, но будут видны в перспективе. \nПри всей критике ЦБ, они сделали грандиозную работу по стабилизации системы в феврале-марте и, хотя там «поле непаханое» для перестройки, но текущие параметры несопоставимо лучше, чем 3 года назад и, тем более в 2014. \nВероятно, слабые звенья цепи будут естественным образом деактивированы. Учитывая масштаб системы и инерционную составляющую, это не может произойти одномоментно.

Смена эпохи… Кто-то обязательно должен дрогнуть и посыпаться. Если ФРС 21 сентября 2022 повысит ставку даже на 0.75% - это станет самым стремительным ростом ставок за 40 лет по 6 месячному изменению! \n3.25% - это максимальная ставка с февраля 2008. Однолетние векселя подошли к 4% - последний раз подобное было в октябре 2007.\nМы переходим в совершенно другой мир, с совершенно иными пропорциями и приоритетами. На протяжении 13-15 лет долговые и денежные рынки долларовой зоны не котировали подобные ставки.\nРанее мир вступил в «новую нормальность» нулевых ставок и бесконечного QE в 2009, дисбалансы были в разы усилены в 2020. Сейчас все это сворачивается.\nЗа это время было воспитано и существовало в синтетической реальности дешевой ликвидности целое поколение топ менеджеров и прочих руководителей, предпринимателей, членов совета директоров, трейдеров и всех тех, кто ответственен за принятие решение по распределению денежных потоков.\n Инвестиционные банки, взаимные и хэдж фонды, корпорации любых размеров – все они адаптировали свои бизнес процессы, структуру активов и пассивов под стерильные условия дешевой ликвидности по первому требованию в любых объемах.\nЗа эти 13 лет неограниченная и сверхмягкая ДКП нарушила механизмы обратных связей, что с одной стороны привело к экспансии «зомби-компаний» - бизнеса, имеющего около нулевую маржинальность и существующего за счет долгов, а с другой стороны к деградации политической и корпоративной элиты. \nЭтот прямым образом выражается в отрицательной рентабельности долга, что означает неизбежность перманентного количественного ослабления с целью поддержки выпадающих доходов экономики в рамках прошлой реальности. Отключение монетарной экспансии уже приводит к обрушению финансовых рынков, кассовым разрывам и проблемам в обслуживании долгов.\nВ основе развития лежит эволюционный процесс естественного отбора, основанный на обратных связях. Сверхмягкая денежная политика отключают этот механизм, выводя провалившихся экономических агентов из состояния банкротства. \nСмысл экономического кризиса заключается в разрешении структурных дисбалансов экономического и финансового характера между институциональными группами через устранение неэффективных звеньев цепи и выводу в первый эшелон более сильных, конкурентноспособных, эффективных структур.\nКризис возникает тогда, когда накопленный уровень ошибок в системе становится слишком велик, чтобы внутренние демпферы могли балансировать противоречия. Количественное ослабление не разрешает проблемы, оно их замораживает через купирование кассовых разрывов и насыщение системы избыточной необеспеченной ликвидностью.\nВот сейчас мы видим, что час расплаты наступил. 13 лет безумной политики финансового развращения создали неразрешимые противоречия, существенно деформируя ключевые аспекты экономических показателей – финансовые балансы экономических агентов, качество и структуру долгов, рентабельность бизнеса, структуру рынка труда и производительность труда. \nНет сомнений, что подобная скорость роста ставок, масштаб ужесточения финансовых условий создадут целую волну банкротств, дефолтов и связанных с ними проблем по всей цепочке экономических агентов. Чудес не бывает.

Что показала Россия намерениями присоединения четырех областей Украины? То, что выложены все карты на стол. Россия будет идти до самого конца, проявляя исключительную волю и решительность.\nНе будет больше минских договоренностей, подковерных шашней и прочей дипломатической требухи, Россия отступать не намерена.\nРанее США и коллективный Запад, примкнувший к США, воспринимал Россию, как третьеразрядную страну, которая снизу вверх смотрит на позицию «хозяина», что и создавало генезис неразрешимого кризиса Россия-США, который привел к СВО.\nВедь одна из центральных проблем была в том, что США в принципе не воспринимали позицию России никак и ни в каком виде, считая за политическое ничтожество, которое вечно отступает и боится продемонстрировать звериный оскал. Помним все эти бесконечные озабоченности от МИДа РФ, за которыми не шли никакие конкретные действия, что безусловно распустило США.\nЭто в свою очередь провоцировало ущемление национальных интересов России во всех областях и формах – от геополитических интересов на постсоветском пространстве, так во внутренних делах (вопросы экономики, государственного устройства и выборов).\nСША подобрались слишком близко, переступив через красную черту «зоны терпимости», когда невозможно было делать вид, что ничего не происходит. \nКонфликт Россия-Украина во многом спровоцирован США из-за систематических надругательств над суверенитетом России и намеренного игнорирования российских интересов - одна из центральных причин конфликта. \nПодобная решительность России создает новую конфигурацию взаимоотношений Россия-Запад, где Россия приобретает субъектность и способна формировать повестку на геополитической арене. \nЭто важное отличие. Раньше Россия отвечала на импульсы, сформированные США, теперь самостоятельно создает триггеры и переходы, где США уже вынуждены подстраиваться и отвечать. Это и есть суверенитет в чистом виде!\nСША уважает только силу и любые коммуникации с США можно производить исключительно с позиции силы. Они в принципе не понимают и не признают партнерские взаимоотношения.\nВ этом смысле Россия стала играть по правилам, по каким играют сами США. Да, жестко, больно и в какой то степени несправедливо к Украине (Россия встала на путь, который сама критиковала 30 лет. Но что делать, когда Запад решил разбить Украину об Россию? ), но этого демона взрастили США, как проект «анти-Россия». \nЧто еще означает решение о признании областей?\n▫️Для военных и всех тех, кто связан с СВО – это формализация целей. Демотивация многих военных связана с тем, что отсутствовали внятные, четко сформированные цели. Вот берут военные села и города, а дальше что? Торговля с США и Украиной, очередные несостоятельные Стамбульские соглашения и договоренности, линии разграничения и снова подвешенный статус? Ради чего рисковать жизнями?\nДанные намерения сужают пространство маневров для отхода, что должно поддержать и мотивировать тех, кто сражается. \n▫️Во вторую очередь это должно поддержать тех, кто доверился России на территории Украины в рамках концепции «своих не бросаем». Сколько реально поддерживающих Россию на Украине, если исключить факторы военного положения и осады? Хороший вопрос – это то, что предстоит еще оценить (если исключить фактор давления с двух сторон).\n▫️В-третьих, это должно оправдать инвестиции, которые Россия производит на занятых территориях, восстанавливая инфраструктуру.\nПоэтому этот посыл не для Украины. Этот посыл для единственного адресата, который имеет значение - США.

По оперативным данным Европа активно деиндустриализуется в рамках борьбы за энергетический баланс. Совокупное потребление газа по всем странам ЕС-27 в ноябре 2022 снизилось на 23% относительно среднего ноябрьского уровня в 2019-2021, что является сильнейшим сокращением спроса в современной истории по данным Bruegel.\nЗа первые одиннадцать месяцев 2022 снижение на 11% к уровню 2019-2021.\nЛидерами снижения спроса на газ являются Финляндия (минус 53% за январь-ноябрь) и Прибалты (Латвия, Литва и Эстония), которые сократили потребление на 27-30%, а к ноябрю вышли на сжатие спроса в половину от среднего уровня 2019-2021.\nЗдесь больше интересна динамика в ключевых европейских странах. Так за ноябрь в Нидерландах снижение потребления газа на 33% к 2019-2021, во Франции минус 25%, в Германии минус 23%, в Испании минус 22%, в Италии минус 20%, а в Польше минус 10%. \nВ принципе, перевыполняют согласованный план ЕС по принудительному снижению на 15%.\nЛюбопытно, что в приоритете между промышленностью и электроэнергетикой последнее имеет более высокую значимость. Ведущие страны Европы (Германия, Франция, Италия и Испания) по промышленности сократили потребление газа на 20-32%, где сильнее всего спрос снизила Германия, а по электроэнергетике в среднем на 12% падение потребления газа. \nЗдесь скорее работают не директивные меры ЕС, а экономика. Цены на газ настолько выросли, что рентабельность производства становится отрицательной, поэтому работают не принудительные меры административного характера, а исключительно рыночные.\nЕсли счета за газ выросли в 4-6 раз относительно прошлого года, все произойдет естественным образом, даже директивы вводить не нужно. Наиболее уязвимые: нефтехимия, химия, металлургия, производство строительных материалов, производство удобрений и так далее.\nСтатистика по промышленности за ноябрь должна выйти разгромной, т.к. основный эффект сжатия спроса начался с октября и продолжается по настоящий момент.

Как Россия живет в условиях санкций? До СВО за январь-февраль 2022 счет текущих операций был 39.2 млрд, а положительное сальдо торгового баланса 46.2 млрд. \nЧто стало? За январь-май 2022 счет текущий операций составил 110.3 млрд (+70 млрд за 3 месяца), баланс товаров и услуг 124.3 млрд (+78 млрд за 3 месяца).\nЭто просто невероятно! Если обратиться к истории, до СВО самый высокий показатель счета текущих операций был в 4 кв 2021 на уровне 46.6 млрд (сейчас 70 млрд за 3 месяца) и еще трижды за 25 лет подбирались к 40 млрд за квартал: 1 кв 2008 (38 млрд), 1 кв 2012 (39.2 млрд), 4 кв 2018 (39 млрд).\nТорговый баланс в 4кв 2021 был 62.2 млрд (сейчас 78 млрд за 3 месяца), до этого дважды балансировали около 50 млрд: 1 кв 2012 (50.5 млрд), 4 кв 2018 (50.8 млрд).\nВойна с коллективным Западом, когда денег некуда девать – удивительно (удвоились по сравнению с лучшей конъюнктурой в предыдущие годы)

Credit Suisse – все, банкрот через принудительное слияние с UBS. Хотя в официальных заявлениях старательно пытались избежать выражения «банкротство», но нужно называть события так, как есть. По ряду причин и обстоятельств, дальнейшее продолжение деятельности Credit Suisse стало невозможным.\n166-летняя история банка закончена практически мгновенно. Крупнейшая ликвидация банка в истории Швейцарии, самое крупное банкротство по активам после Lehman Brothers и крупнейшее падение банка в Европе.\nЗначительная деформация образца «тихой финансовой гавани» в Швейцарии, старательно выстраиваемой на протяжении более 100 лет. Даже «нерушимая финансовая крепость» дает трещину, чего уже говорить про другие финансовые структуры?\nБанк, имеющий самый высокий коэффициент покрытия депозитов ликвидными средствами (около 50%), ушел ко дну всего за неделю после массированного репутационного удара, бегства клиентов/инвесторов и закрытия лимитов на банк со стороны ведущих финансовых контрагентов.\nUBS согласился купить Credit Suisse в рамках сделки при посредничестве правительства. Сумма сделки составляет 3 млрд франков (цена составляет менее половины стоимости Credit Suisse на момент закрытия торгов в пятницу и более, чем в 40 раз дешевле, чем на пике в 2007) в рамках сделки с правительством, которая включает обширные государственные гарантии правительства и ШНБ. \nШвейцарский национальный банк выделяет до 100 млрд франков в качестве поддержки ликвидности UBS, тогда как правительство предоставляет гарантию в размере 9 млрд франков на возможные потери от активов Credit Suisse в рамках слияния, адаптации и реструктуризации бизнеса.\nФактически, UBS за 3 млрд выкупает банк с активами свыше 530 млрд франков и кэш позицией более 120 млрд, обеспеченный гарантией покрытия кассового разрывы на 100 млрд со стороны ШНБ и убытков на 9 млрд от правительства – феноменально удачная сделка для UBS. \nСлияние сделки было проведено без одобрения акционеров со всеми мыслимыми и немыслимыми нарушениями формальных протоколов за сверх короткий срок. \nЭто самое быстрое поглощение банка подобного уровня за всю историю банковской индустрии (от момент возникновения острых проблем), как в Европе, так и в США. \nПравительство Швейцарии приняло чрезвычайное постановление, чтобы избежать необходимости одобрения акционерами, разрушая принцип транспарентности и юридической однозначности, т.е. условия, когда происходит отступление от правил в зависимости от конъюнктуры. \nАкционеры получает 3 млрд, однако инвесторы в облигации обнулены на 16 млрд франков. Сделка приведет к «полному списанию» дополнительных облигаций банка первого уровня, говорится в заявлении швейцарского финансового регулятора FINMA.\nСписание облигаций стало крупнейшей потерей для европейского рынка AT1 объемом 275 млрд долл, намного превосходящей единственное на сегодняшний день списание ценных бумаг этого типа на 1.4 млрд евро в 2017 году в момент банкротства Banco Popular и поглощением со стороны Banco Santander.\nЭто специальный вид облигаций для банков, интегрированный в 2009 году для увеличения капитала банков, выступающих буфером с целью увеличения достаточности капитала. \nСделка по принудительному поглощению Credit Suisse достаточно странная и сомнительная на первый взгляд. В настоящий момент нет подробностей по слиянию UBS и Credit Suisse, а процесс согласования организационных и юридических моментов продлится, как минимум до конца 2023, но по всей видимости, поглощение идет всего подразделения вместе с прибыльным сегментом традиционного банкинга. \nВ последнее время появилась ранее невиданная инновация – сверхбыстрое банкротство и поглощение банков, что скорее еще больше дезориентирует и дестабилизирует рынок, т.к. неясно, какая еще жертва попадет под это удивительное изобретение?

Credit Suisse – это не всякие региональные «анонимусы» в США, названия которых практически никто не знал за пределами США до момента самого банкротства. \nCredit Suisse – системообразующая финансовая организация, которая является основой финансовой системы Швейцарии, в том числе, как тихой гавани для мирового финансового капитала и богатых клиентов.\nCredit Suisse является ведущим европейским банком с развитым инвестиционным подразделением (именно на инвестбанкинг основная ставка), прочно интегрирован в мировую финансовую систему. \nВне всяких сомнений, масштаб Credit Suisse достаточен, чтобы вызвать цепную реакцию и эффект домино, но банкротится подобному банку никто не даст в отличие от сумасбродных регионалов в США. При острой необходимости Credit Suisse получит гарантии неограниченного объема от Швейцарского Национального банка. В этом смысле можно выдохнуть. \nТак и вышло, на 6 часов утра ШНБ выделил Credit Suisse до 50 млрд франков. \nБолее вероятно – это выделение инвестбанковского подразделения (самого уязвимого в бизнес структуре Credit Suisse) в отдельную финансовую структуру и изоляция более здорового подразделения традиционного банкинга. \nВ каком виде это произойдет, вероятно, не знает и само руководство Credit Suisse, но ставка на второй Lehman Brothers является неразумной. \nЗдесь опасен другой момент. Вся финансовая индустрия стала токсичной. Поиск очередной «жертвы» и слабого звена в системе может быть непрерывным до тех пор, пока не нормализуются проблемы в финансовой системе.\nЛучше не зарываться во внутреннюю специфику Credit Suisse (хотя события так развиваются, что уже в ближайшие недели придется подробно препарировать этот банк), а попробовать объяснить тенденции в банковской системе в развитых странах.\nСогласно отчетности за последние три года существует следующая видимая тенденция:\n▪️Рост расходов на создание резервов по кредитным списаниям – по американским банкам расходы в 4 кв 2022 по этому направлению вдвое выше, чем средние отчисления в период с 2015 по 2019. Кредитный риск может усиливаться на траектории повышения стоимости кредитов и снижение финансовой устойчивости заемщиков. Тенденция - негативная. \n▪️Существенная деградация инвестбанковского подразделения – размещения акций по IPO/SPO на историческом минимуме, слияния и поглощения также существенно сократились, размещения облигаций сведены к «воспроизводственному минимуму», т.е. в объеме погашений. Здесь все плохо.\n▪️Рекордный за всю историю нереализованный убыток по акциям и облигациям на сумму около 10 трлн долл по американской финансовой системе из-за падения капитализации мировых рынков относительно 2021 и роста ставок, что негативно влияет на стоимость облигаций.\n▪️Деградация торгового подразделения банков, где реализованный убыток стал максимальным с 2008, но примерно в 4 раза меньше, чем в 2008.\n▪️Процентный риск становится все более явным по мере истощения базы фондирования. Точнее проблема сильно фрагментирована. Мелкие и средние банки испытывают дефицит фондирования и вынуждены повышать ставки, тогда как крупные банки наоборот.\nПоложительный процентный гэп (ставки по кредитам выше, чем ставки по депозитам) позволил банкам стабилизировать финансовое положение в 2022 на траектории увеличения чистой процентной маржи, т.к. ставки по депозитам росли медленнее, чем по кредитам, но эта «дыра» нейтрализуется. \nСитуация с банками при текущей процентной политике более, чем удручающая, поэтому стоит ожидать еще много громких новостей по очередному срыву в пропасть.

Политическая обстановка в Великобритании дестабилизируется. Отставка Лиз Трасс – всего 45 дней на посту премьер-министра. До этого четыре министра из команды Трасс пустились в бега. За всю историю Великобритании это самая скоростная капитуляция с поста премьер-министра.\nЛиз Трасс заявила в четверг, что она уходит с поста премьер-министра из-за своей экономической программы, которая потрясла рынки и расколола ее Консервативную партию всего через шесть недель после ее назначения.\nДо этого команда Трасс пыталась пролоббировать налоговые реформы и послабления, которые должны дать стимул экономике Великобритании. Но это встретило ожесточение в политическом истеблишменте на фоне рекордной за полвека инфляции, усилив опасения, что налоговые стимулы и очередные итерации QE от Банка Англии могут дестабилизировать и без того неустойчивую экономику и финансовую систему Великобритании.\nВ итоге примерно неделю назад почти все налоговые инициативы были выброшены в помойное ведро, а Банк Англии вновь заговорил о попытке сокращать ценные бумаги со своего баланса, правда краткосрочные и среднесрочные, не трогая гособлигации сроком свыше 20 лет.\nВот эти метания, разброд и шатания вводят рынки в состояние неопределенности и даже паники, усиливая давление на долговые рынки. Сначала Банк Англии заявлял, что будет сокращать баланс, потом резкий разворот и капитуляция, далее осторожное выжидание и снова попытки сокращать баланс. Полное безумие.\nНеудивительно, что политическая система начала рассыпаться, а рынки и экономика в состоянии шока.

Доллар и евро уходят в прошлое … в России. Впервые в истории валютных торгов на Мосбирже отношение объема торгов юанем превысило объемы торгов долларом в среднем за последние 5 торговых дней. Это произошло 7 октября, а 10 октября новые пропорции укрепляются.\nСобытие знаменательное! До СВО обороты по доллару были в 200-300 раз выше, чем по юаню, а сейчас сопоставимы или чуть ниже по доллару. \nРазгон по юаню стремительный. В марте обороты по доллару были выше, чем по юаню в 50 раз, в апреле – в 6 раз, в мае – 7.4 раза, в июне – 5.2 раза, в июле – 3.2 раза, в августе и сентябре – 1.7 раза, в октябре – стремится к паритету. \nВероятно, с ноября юань будет укреплять свои позиции по валютном рынке. По евро ситуация еще более явная – еще в июле юань опередил обороты торгов по евро, а с сентября ушел в отрыв. \nС точки зрения диверсификации валютных активов и операций, валютный рынок становится гораздо более монополизированным. Ранее (до СВО) в структуре торгов на Мосбирже доллар занимал уверенно около 78-83%, евро в среднем 14-17%, прочие валюты недружественных стран 0.5-1.5%, юань менее 0.5%. \nФунт, швейцарский франк и иену давно сняли с торгов, доллар и евро «скукоживаются» и продолжат сжиматься, а юань приобретает уверенное господство на валютном рынке. Отвязка от западной финансовой системы активно продолжается и этот путь уже необратим, а привязка к юаневой валютной системе еще не является полноценной.\nДо устойчивой интеграции еще очень далеко. Финансовый рынок Китая пока является закрытым, а операции по денежным инструментам ограничены. Но тут уже нет альтернативы…

Государственный оборонный заказ оказывает ощутимую поддержку российской промышленности. Если оценивать первый квартал 2023 в сравнении с прошлым годом растущие отрасли точно соответствуют присутствию ВПК. \nСамый сильный рост в производстве готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – плюс 23.5% г/г, сюда включается производство патрон и снарядов. \nПроизводство прочих транспортных средств и оборудования – рост на 15.7% г/г, в этот сегмент включено производство бронетехники, хотя количество и объемы производства невозможно вычленить из статистики Росстата.\nПроизводство компьютеров, электронных и оптических изделий – рост на 16.7%. В условиях суровых санкций на поставку электроники из недружественных стран, замещающее производство в России ограничено покрывает потребности по очень узкой номенклатуре (по оценкам на 5-7%), остальное из Китая или через серые поставки.\nПроизводство электрического оборудования – плюс 8%. Также активно задействовано в ВПК.\nМеталлургическое производство вышло в плюс 2% из-за инфраструктурного и военного строительства преимущественно за государственное финансирование.\nВ плюсе одежда на 3.2% и изделия из кожи на 6.7%. В основном из-за производства снаряжения.\nРастет производство нефтепродуктов – плюс 2.7% и пищевая промышленность – плюс 4.7%.\nВ таблице данные немного расходятся с последними данными от Росстата, т.к. не учитывают незначительный пересмотр за прошлые периоды. Но сравнение интересно тем, что за последний год в плюсе существенно меньшее количество отраслей, а рост в пределах точности счета. Например, производство металлических изделий, кроме машин и оборудования всего на 7.2% выросло за год.\nЭто означает, что эффект ВПК начал действовать лишь в последние 3-4 месяца, а воздействие на промышленность пока очень ограниченное, едва заметное. Это не 40-е года, когда промышленность росла в несколько раз. Структура, масштаб и емкость совсем другие. \nВ обвале пока производство лекарств, деревообработка, производство гражданских авто и станков, оборудования.

Бизнес в России необычайно оптимистичен относительно собственных планов по бизнес активности. \nВ мониторинге оценке предприятий, который ведет Центробанк РФ, явно прослеживается сверх оптимистичная тенденция в оценке планов по изменению производства, подрядных работ, товарооборота и услуг на следующие три месяца.\nВ отчете ЦБ дана общая картина по всей экономике, но здесь важны детали в отраслевой разбивке. \nСамое удивительное – это торговля авто, которая восстановилась на ¾ от провала марта-апреля 2022. При этом нет изменений планов ведущих автоконцернов по поставкам авто в Россию и нет явного просвета по производству авто внутри России. Откуда такой оптимизм у бизнеса? \nВесьма стремительно на 90% восстановилась оптовая торговля и на 80% розничная торговля, что расходится с реальной потребительской активностью и движением товарных потоков в России. \nИз всех сегментов российской экономики, лишь добыча полезных ископаемых выделяется в худшую сторону, тогда как обрабатывающая промышленность почти на 80% восстановилась. \nДостаточно уверенно смотрится строительство, ускоренно компенсируя кризисный провал, сельское хозяйство и электроэнергия, которые выглядят лучше, чем до февраля 2022. \nБизнес очень уверенно смотрит в будущее и не видит препятствий для увеличения выпуска, причем ожидания пока несколько расходятся с реальностью. Ожидания соответствуют практически полному выходу из кризиса, тогда как в реальности проблемы присутствуют и до полного восстановления еще далеко.\nНа графиках представлен баланс ответов относительно планов бизнеса по изменению объема производства и предоставления услуг на следующие три месяца, т.е. в своей основе это опережающий индикатор.\nМетодология расчета представлена здесь.

Национализация элиты и смена курса?\nНарратив и стилистика последних сообщений Дмитрия Медведева может свидетельствовать об исторической смене экономического курса и политического вектора с полным отказом от дипломатического языка. \n«Ублюдочные власти в Варшаве, европейские имбецилы, ублюдки и выродки» с явным указанием на презрение к Европе и США при намерениях их уничтожить. Лихо, дерзко и неожиданно. \nОчевидная остервенелость в словесных оборотах Дмитрия Медведева демонстрирует то, что многие в России ожидали, как минимум с 2014 года – отказ от интеграции в мировое пространство на правах подчиненных и выстраивание собственной и независимой повестки, как внутренней, так и внешней. \nПочему так? Нельзя быть в первом эшелоне властной иерархии при исполнении государственных обязанностей и называть «западных партнёров» ублюдками с намерениями стереть их в пыль, а потом, как ни в чем не бывало выстраивать внешнеполитические и экономические отношения с Западом. \nСледовательно, курс на отмежевание с Западом положен железно и процессы необратимы. Никто не вернется в прежнее русло коммуникаций. То, что было понятно в явном виде на заседании Совбеза 21 февраля, повторено Путиным 24 февраля и последовательно донесено многими федеральными чиновниками первого ранга на протяжении трех месяцев. Медведев поставил точку в вопросе: «а что дальше?»\nНет больше ни надежд, ни иллюзий в отношении выстраивания каких-либо коммуникаций с Западом с попытками играть по их правилам, когда за фиктивные обещания - Россия сдавала национальные интересы. Никто среди первых лиц государства не будет договариваться с Западом, понимая, что это невозможно. \nА что из этого следует? Тотальная война России с коллективным Западом может быть закончена только через капитуляцию и фатальное разрушение одной из сторон, соответственно из этого кристаллизуется целый комплекс задач, решение которых было бы невозможно в рамках прежней парадигмы развития. \nВнешнеполитическая доктрина последние 30 лет по факту базировалась на безусловном приоритете международного права над национальным (что было закреплено в Конституции), а следовательно интересы западной элиты ставились выше интересов России. Отсюда все эти бесконечные заигрывания с западными партнерами, поиск инвестиционного климата, интеграция в международное пространство.\nЛегитимизация околовластных структур и бизнеса происходила через вывоз капитала из России на Запад с надеждами, что этим можно «купить лояльность». Не получилось – все заблокировали и с позором выгнали. \nПоэтому новая реальность предполагает формулировку и решение задач иного порядка.\nНационализация элиты, которая предполагает понимание на уровне аксиомы, что никакого тыла среди внешних арбитров больше нет. Защита только внутри России, а поэтому придется выстраивать совершенно новую экономику, принципиально иные балансы сил среди бизнеса и политиков. \nНе будет больше токсичного (не приносящего доход) вывоза капитала на Запад в той форме, которая наблюдалась последние 30 лет; не будет больше экспансии в Европу и США жен и детей политиков, чиновников и менеджеров государственных компаний; не будет больше скрытых договорняков, потому что нет больше никакого договороспособного коллективного Запада. \nКачество государственных институтов будет повышено, как необходимое условие для выживания в условиях новой реальности.\nТакже особую значимость будет иметь «Новая экономическая политика», т. к. текущие основы либеральной экономики в России показали свое банкротство и несостоятельность. В этом смысле признание и популярность среди центров принятия решений приобретут концепции по трансформации мирового порядка, описываемые много лет Михаилом Хазиным и Сергеем Глазьевым. \nНарратив Медведева показывает, что больше не будет постыдных Минских соглашений и остановки на полпути. Процессы зашли слишком далеко, ставки повышены до предела, кнопка перезагрузки Обама-Медведев оставлена в прошлом. Теперь только до конца, обратного пути уже нет.

0

Из позитивного – несмотря на критику финансово-экономического блока правительства, им удалось реализовать важнейшие задачи.\n▪️Стабилизация инфляции. В настоящий момент инфляция в России опустилась до 12.4% г/г – это вдвое лучше, чем в странах Прибалтики, в 1.5 раза лучше, чем в среднем по Восточной Европе и соответствует инфляции в ведущих европейских стран. В Германии – 11.6%, в Италии – 12.8%, в Бельгии – 13.1%, в Нидерландах – 16.8% г/г. \nПри этом в Европе восходящий инфляционный импульс, тогда как в России с 20 апреля по 15 сентября наблюдалась дефляция, с 20-х чисел сентября умеренная инфляция, укладывающаяся в допустимые пределы 4-5% годовых. \nЕсть основания полагать, что весной 2023 инфляция в России впервые окажется ниже, чем в США. \nПомимо стабилизации фактической инфляции удалось взять под контроль инфляционные ожидания бизнеса и населения, что позволило сбалансировать спрос и предложения, исключая образование критического дефицита товаров, что в условиях санкций могло усугубить ситуация, раскручивая инфляционную спираль.\n▪️Стабилизация банковской системы. Ужаса не произошло, нет даже близко коллапса банковской системы. Прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2022 составляет 3.3-3.9 трлн руб, что соответствует лучшему периоду 2021 – это очень хороший показатель, что позволяет банкам более ювелирно управлять стоимостью фондирования (в основном через привлеченные депозиты) в соответствии со своими потребностями.\nКризис 2014-2016 отличался критическим структурным дефицитом ликвидности объемом до 7 трлн руб. Да, 2022 может стать очень плохим с точки зрения финансовых показателей (банковская отчетность закрыта), но нет ни одного крупного банка, который рухнул и нет банка, находящегося в фазе ползучего банкротства, а в 2014-2017 это было привычно. \n▪️Платежная система функционирует штатно, несмотря на беспрецедентные финансовые ограничения не только через полное закрытие кредитных линий иностранных банков в пользу российских, но и через заморозку активов и ограничения платежной инфраструктуры, в том числе через SWIFT.\nНадо признать, что за весь период после СВО не выявлено ни одного крупного системного сбоя в обслуживании платежной, рассчетно-кассовой инфраструктуры – все работает штатно. Банки – это кровеносная система экономики, без кредитных инструментов, без РКО и платежных функций экономика не сможет существовать, но краха избежали. \n▪️Валютный контроль – скорость реагирования Банка России на западные санкции была молниеносной в режиме реального времени. Обычно ЦБ, как бюрократическая, консервативная и тяжеловесная структура ранее действовал с большим опозданием, но не в этот раз. Это позволило заблокировать иностранные активы, что с одной стороны дало платформу для переговорной позиции в рамках заблокированных российских активов (это сдерживает экспроприацию российских активов со стороны Запада). \nС другой стороны, валютный контроль не дал обвалить российские активы, опустошив и ликвидировав позиции и доверие участников – резидентов российского рынка. \n▪️Стабилизация валютного рынка. Что хорошо для экономики - слабый рубль или переукреплённый рубль? \nСлабый рубль разрушает доверие к национальной валюте, дестабилизирует банковскую систему, провоцирует отток капитала, разгоняет инфляцию. \nПереукрепленный рубль разрушает экспортный потенциал экономики, обрушает маржинальность и как следствие инвестиционный потенциал экспортеров, снижает доходы бюджета и подрывает промышленный сектор. \nЯ в мае-июле написал десятки статей про рубль и вред крепкого рубля. Все так, но, с другой стороны, переукрепленный рубль позволил стабилизировать инфляцию и банковскую систему. Нужен баланс!\nЗдесь отмечу, что с точки зрения композиции факторов риска, текущий курс рубля несет больше издержек, чем пользы – однозначно. Основные поставщики ликвидности в российскую экономику – это экспортеры, которые терпят бедствие с точки зрения финбалансов, особенно металлурги.\nПродолжение следует...

Положительные моменты в российской экономике. Продолжение (начало здесь)\n▪️Стабилизация валютного рынка. В марте были риски, что рубль уйдет к 150, а в конце года многие ставили на курс 200 руб за доллар. Негативные валютные ожидания примерно также разрушительны, как высокие инфляционные ожидания, т.к. обуславливают мотивы и действия экономических агентов.\n Это могло бы подорвать устойчивость системы. Поэтому то, что взяли валютный рынок под контроль в условиях, когда был выбит основной инструмент контроля (механизм валютных интервенций) – это положительный момент. \n▪️Стабилизация кредитных рынков. Центробанк не стал совершать глупость, которую совершил в 2015, когда после резкого повышения ставки подтупливал больше трех лет (!) для нормализации ставки в соответствии с макрофинансовыми балансами и запросами экономики. \nТогда задержка в смягчении денежно-кредитной политики дорого стоила для экономики – кредитование было заморожено на три года, банковская система погрузилась во тьму, просрочки резко выросли, а экономика пребывала в затяжной рецессии, где потребление домохозяйств рухнуло в темпах, соответствующим кризису 98 года. Для населения это был сильнейший кризис за 20 лет.\nНа этот раз Центробанк действовал оперативно – цикл смягчения начали с 12 апреля на 3 п.п., далее еще 3 п.п. в начале мая и еще столько же в конце мая. За три месяца ЦБ снизил ставку на 9 п.п. – это рекордное смягчение в истории. \nС сентября ставки на уровне 7.5% - это выше, чем необходимо, учитывая масштаб задач, стоящих перед страной, но учитывая программы льготного кредитования системообразующие структуры получают рублевые кредиты уже дешевле, чем долларовые кредиты в США!\nИпотечные ставки впервые в истории в России стали ниже, чем в США, а темпы кредитования резко ускорились с июня сразу, как только ЦБ опустил ставку до 11% и кредитование продолжило активно восстанавливать с августа после снижения ставки до 8%.\nБез оперативных маневров Банка России по смягчению финансовых условий, экономика могла бы низвергнуться в жесткий кризис, учитывая тотальное отсечение от внешних рынков капитала. Да, облигационный рынок еще закрыт, но экономические агенты используют кредитные каналы для закрытия кассовых разрывов и насыщения ликвидностью в рамках реализации инвестиционных планов и инфраструктурных проектов.\nНельзя отрицать восстановление кредитования с июня, ровно как нельзя игнорировать рекордный рост денежной массы, основной которому является кредитование юрлиц.\n▪️Стабилизация долговых рынков, как корпоративного, так и государственного. Хорошо помню середину марта, когда многим профессиональным участникам финансового рынка казалось, что долговые рынки лучше не открывать, а если откроются – это будет полный коллапс с неизбежным обвалом банков, как основных держателей облигаций. Ничего подобного. Все работает в рамках допустимого, система полностью сбалансировалась. \nДа, ликвидности на рынке мало и рынок капитала пока закрыт для крупных размещений, но доходности облигаций в полной мере соответствуют денежному рынку – спрэды на минимальном уровне. Более того, спрэды между облигациями в рублевой и долларовой, евро зоне находятся на историческом минимуме. Когда последний раз такое было, чтобы спрэд был всего 4 п.п. (8-9% доходности в России против 4-5% на крупнейших западных рынка)?\n▪️Удалось избежать краха рынка акций и необходимости использования 1 трлн руб из ФНБ на поддержку рынка. Да, капитализация многих компаний ниже, чем в момент сильнейшего в истории России обвала рынка 24 февраля, но в целом удалось найти разумный баланс в соответствии с корпоративными и макроэкономическими перспективами. \nРынок, как и участники торгов адаптируются к новым условиям жизни без иностранных инвесторов, внешних бенчмарков и обслуживания внешней повестки. Теперь варимся в собственному соку, но этот тот путь, который необходимо пройти, чтобы приобрести необходимую автономию и умение выстраивать собственную модель ценообразования активов.\nПродолжение следует...

Вступление мира в сильнейший кризис с времен Великой депрессии происходит без участия России, т.к. санкции позволили на 1.5 года ранее обрубить связи с недружественными странами, таким образом, изолировав Россию от токсичного влияния разрушительных финансовых и экономических процессов в странах Запада. \nНачало здесь и здесь.\nЧто ожидали? Многие пророчили в феврале-марте коллапс экономики России в 9-10%, и тогда это считалось хорошим сценарием. Прогнозировали гиперинфляцию в десятки и сотни процентов, рубль по 200, набеги на банки, коллапс банковской системы, экстремальный рост просрочек и кредитное сжатие, уничтожение долгового рынка и акций, паралич платежной системы со всеми вытекающими последствиями. \nЧто имеет в итоге? Кредитование до новостей по мобилизации почти восстановилось до докризисного (по объему выдачи в денежном выражении), просрочки по кредитам хоть и растут, но в рамках нормы (учитывая обстоятельства), банки в условиях профицита ликвидности, крупных дефолтов нет, облигации и акции стабильны, рубль переукреплен и нуждается в ограниченном ослаблении.\n▪️Рубль стал самой крепкой валютой в мире (пусть это и технический, ограниченный во времени процесс, в 2023 подобного не будет).\n▪️Инфляция в России соответствуют крупнейшим развитым странам мира при беспрецедентном масштабе санкций и практически полной финансовой и торговой блокаде. В развитых странах продолжается восходящий импульс инфляции, тогда как в России инфляция соответствует 4-5% годовых. В начале следующего года инфляция в России может быть ниже, чем в США.\n▪️Стоимость рублевого фондирования (кредитования) стала сопоставима с долларовым кредитованием в американских банках – впервые в истории между прочим! \n▪️Экономика покажет всего 3-3.5% снижения по итогам года, что можно считать отличным результатом в контексте обстоятельств.\n▪️Бюджетный баланс федерального правительства РФ может быть исполнен с символическим дефицитом в 1.7-2 трлн руб по итогам года (менее 1.4% от ВВП). Правительству удалось достаточно рационально использовать ресурсы, полученные от краткосрочного периода аномально высоких цен на нефть и газ. Обычно развитые страны при подобных шоках лупят по 15-20% вертолетной ликвидности, у нас на порядок меньше.\nХотя все вышеуказанные процессы временные – бюджетный дефицит резко вырастет в 2023, есть риски паралича частных инвестиций в условиях неопределенности (эти процессы ранее описывал), рубль ослабнет в следующем году, инфляционное давление может быть выше ожидаемых 6-7% и очень много вопросов по экспортному потенциалу в условиях эмбарго. Экспорт будет резко снижаться, как в физическом, так и в денежном выражении. Заместить европейское направление азиатским невозможно технически – это нужно понимать. \nЯ не касаюсь военно-политического аспекта (самый сложный вопрос), но даже в рамках экономики проблем впереди необычно много. Основная проблема – это дефицит квалифицированных кадров, невозможность компенсации, замещения технологических разрывов, проблемы в логистике и в доступе к комплектующим и элементной базе технологических отраслей из-за санкций, что затруднит производство в рамках средних и высоких переделов.\nМогут быть проблемы в строительном секторе, а уже сейчас металлурги находятся в очень сложном положении в плане рентабельности.\nПроблем много, но нужно отметить хорошую работу финансово-экономического блока правительства в условиях беспрецедентного шока по причинам, описанным выше. Текущие условия неплохие, могло быть прям совсем плохо. \nПожалуй, было две глупости – это рост ставки в феврале до 20%, но глупость признали и быстро исправили и более выраженный идиотизм - открытие рынков 24 февраля, что не должно быть по умолчанию (это уже не исправить).

Настораживающее заявление посла США в России Джона Салливана относительно руководства ЦБ РФ.\nПредседатель Центрального банка [Эльвира Набиуллина] исключительно талантливый человек, она провела великолепную работу по временному укреплению рубля — может быть, даже чрезмерному. Курс рубля вырос. Но я думаю, что влияние санкций и мер экспортного контроля со временем значительно возрастет», — сказал Салливан, отвечая на вопрос о том, считает ли он санкции против России эффективными.\nЕсли в условиях тотальной и абсолютно бескомпромиссной войны России с Западом (экономика, финансы, СМИ, культура, технологии, политика, военная сфера), официальное лицо США при исполнении государственных обязанностей хвалит председателя ЦБ РФ, - из этого следует, что здесь что-то идет не так. \nДо этого в почете у США были Кудрин, который агрессивно выкачивал «избыточные» доходы бюджета в иностранные ценные бумаги, которые сейчас заблокированы. Также США особо ценили Чубайса (скромно умолчу про его «заслуги»), Ельцина и Горбачева. Последний получил Нобелевскую премию мира за неоценимый вклад в ликвидацию СССР.\nОбъективно, Банк России отлично справился с шоком февраля-марта, стабилизировав финансовые рынки и банковскую систему. Однако, проблема в том, что концепция денежно-кредитной политики и механизмы реагирования ЦБ абсолютно не соответствуют духу времени и задачам, стоящими перед Россией. \nВсе руководство ЦБ действует в рамках устаревшей монетарной парадигмы, навязанной МВФ для развивающихся стран еще в 90-е годы.\nФактически, ЦБ прогнозирует и оценивает сильнейший обвал экономики России за 30 лет и затяжную деградацию до 2025 года в условиях войны, следуя пассивной политике наблюдателя, не предпринимая никаких активных маневров по стабилизации ситуации.\nМожет не случайно США так хвалят ЦБ РФ?

Официальное заявление G7 по Украине лучше читать в оригинале, а не в интерпретации различных СМИ.\nРассмотрение данного заявление имеет смысл, т.к. оно формирует официальный политический вектор G7 и то, как они интерпретируют события, как формируют медийную повестку и что собираются делать.\nСуть это заявления сводится к тому, что Россия во всем виновата, особенно в энергетическом и продовольственном кризисе, ворует украинскую сельхозпродукцию и не дает вывозить. Целенаправленно бомбит школы и детей, уничтожает врачей, причиняет насилие геям и лесбиянкам (вот самое главное не забыли!), провоцирует гуманитарный кризис. А поэтому мы экспроприируем российские активы в поддержку Украины!\nТекст заявления G7 абсурдный, русофобский, но нужно понимать, как они мыслят и как транслируют позицию на весь мир. Итак, тезисно (6 страниц сократил до одной):\n▪️Мы (коллективный Запад) продолжим оказывать финансовую, гуманитарную, военную и дипломатическую поддержку и стоять с Украиной столько, сколько потребуется.\n▪️Война представляет собой вопиющее нарушение международного права, в частности серьезное нарушение Устава ООН. Это серьезно подрывает систему, основанную на международных правилах, что лежит в основе глобального мира, процветания и безопасности.\n▪️Мы подтверждаем наше требование, чтобы Россия положила конец этой войне, и немедленно, безоговорочно прекратила все боевые действия и вывела свои войска и военную технику со всей территории Украины в пределах ее международно признанных границ.\n▪️Мы выражаем серьезную обеспокоенность после заявления России что она может передать Беларуси ракеты с ядерным потенциалом.\n▪️Мы продолжим координировать усилия для удовлетворения неотложных потребностей Украины. Мы также продолжим координировать и предоставить Украине материальную, учебную и материально-техническую, разведывательную и экономическую поддержку, наращивать вооруженные силы Украины.\n▪️Не может быть безнаказанности за военные преступления и другие зверства. Мы самым решительным образом осуждаем продолжающиеся нападения на гражданское и мирное население, преднамеренные систематические обстрелы объектов критической инфраструктуры, школ и детских садов, культурных учреждений, медицинского персонала и учреждений, а также связанных с конфликтом сексуального и гендерного насилия на Украине. Подавление украинского языка и СМИ, как попытка уничтожить историю и культурную самобытность Украины.\n▪️Россия несет огромную ответственность за растущие угрозы глобальной продовольственной безопасности в результате конфликта. Неспровоцированное нападение России на Украину – отмечено бомбардировками, блокадами и воровством – серьезно помешало Украине экспортировать свою сельскохозяйственной продукции и подрывает его производственные мощности, что приводит к резкому росту цен и усиление глобальной продовольственной безопасности для миллионов людей, особенно наиболее уязвимых, таких как женщины и дети.\n▪️Мы привержены поддержанию и активизации международного экономического и политического давления на режим президента Путина и его пособников в Беларуси, лишая Россию экономических средств для продолжения агрессивной войны против Украины.\n▪️Мы продолжим целенаправленное применение скоординированных санкций столько, сколько потребуется, действуя в унисон на каждом этапе.\n▪️Мы продолжим изучать новые способы изоляции России от участия в мировом рынке и пресечь уклонение от наших санкций. Мы намерены сократить доходы России, в том числе от золота. Мы также будем продолжать целевые действия по уклонению от антироссийских санкций. Мы еще больше сократим экспортную выручку России.\n▪️На сегодняшний день мы готовы предоставить до 29.5 млрд долл бюджетной поддержки в 2022 году, чтобы помочь Украине закрыть дефицит финансирования. Это без учета военной и гуманитарной поддержки. \n▪️Мы также изучаем другие жизнеспособные варианты поддержки гуманитарных потребностей Украины, скорейшего восстановления и реконструкции, в том числе с использованием замороженных российских активов в соответствии с нашим национальным законодательством.

Создание очагов напряженности во всем мире – является вопросом национальной безопасности США и стратегического выживания. \nНет сомнений в том, что США будут гасить конкурентные валютные зоны, цепляясь за статус главной резервной валюты. Это в первую очередь касается Еврозоны, как главного конкурента США.\nЧем хуже Европе – тем устойчивее США. Отрицательная селекция и всепоглощающая деградация европейских политиков создали выжженное политическое пространство в Европе. Отупевшие в край евро-бюрократы готовы подрывать собственную энергетическую безопасность, серьезно деформируя и разрушая экономическую устойчивость стран Европы, реализовывая геополитические авантюры США.\nЗа последние 4 года произошли весьма значимые события, которые имеют геополитическое отражение. Чистая отрицательная международная инвестиционная позиция (МИП) США составила 18.1 трлн долл, т.е. у США обязательств больше на 18 трлн, чем активов во всех инструментах и видах инвестиций (прямые, портфельные и прочие инвестиции).\nЧто в этом примечательного? За 4 года отрицательное сальдо по инвестпозиции увеличилось более, чем на 10 трлн.\nЧтобы сопоставить - за всю историю существования США до декабря 2017 они накопили отрицательный баланс по МИП в 7.7 трлн, к 2022 уже 18.1 трлн, с 2018 начался взрывной рост дефицита, который обусловлен радикальным снижением темпов инвестиций во вне и ускорением притока нерезидентов. \n Почти 75% от ВВП составляет отрицательная чистая МИП США – подобного нет ни в одной крупной стране мира. \nСША имеют рекордный дефицит торгового баланса, рекордный дефицит счета текущих операций, год назад исполняли бюджет с рекордным дефицитом и теперь вышли на абсолютный рекорд чистой отрицательной МИП. Потрясающе...\nВесь абсурд ситуации в том, что Европа, будучи главным поставщиком капитала в США, должна выглядеть достаточно ужасно, чтобы не создать конкуренции за финансовые потоки в долларовую зону, но при этом относительно стабильно, чтобы генерировать положительный денежный поток. Задача практически неразрешима.

Почему США начали третировать Китай? В настоящий момент всего 6 стран определяют тренды в инновациях и технологиях сегмента Technology Hardware & Equipment.\nКрупнейшие производители технологического оборудования, полупроводников, компьютеров, компонентов и электроники: США (45.4% мирового рынка), Китай (21.9% рынка), Тайвань (12.9%), Япония (8.5%), Южная Корея (2.7%), Нидерланды (2%), в совокупности обеспечивая почти 94% глобального производства в сегменте Technology Hardware & Equipment.\nВо всем этом важны тенденции. В 2013 году Китай занимал 8.3% от мировых продаж Technology Hardware & Equipment, с каждым годом наращивая долю. В 2014 году уже 12.6%, в 2015 – 16.6%, к в 2018 году доля выросла до 19.2%, что стало чувствительной экспансией, зоной нетерпимости для США. После красной черты США активизировали протокол «принудительного сдерживания» и ликвидации технологического преимущества Китая. \nЛиквидировать не удалось, доля Китая продолжает увеличиваться, но существенно более медленными темпами – 20.7% в 2019 и 21.9% в 2020.\nВсе то, что происходит между Китаем и США – это в чистом виде экономическая война за технологическое лидерство. \nВ таблице отображены крупнейшие мировые компании в производстве Technology Hardware & Equipment за 2020 (выручка которых за год в наибольшей степени относится к этому сегменту, поэтому здесь не все технологические корпорации). Исходные данные в отчете ЕК «Industrial Research and Innovation Monitoring and Analysis».\nДанные выходят с большой задержкой. Там общий грант на исследования 6.4 млн, где ЕС финансирует 4.8 млн, в отчете 2500 крупнейших мировых компаний с 2013 по 2020 года по 6 индикаторам (выручка, операционная прибыли, расходы на R&D, занятость и капитализация). \n5 лет назад я делал выборку по 15 тыс мировым компаниям с 1987 по 2017 и 180 корп.индикаторов, т.е база примерно в 1000 раз больше. Если ЕвроКомиссия оценивает эту базу в 6.5 млн евро, то сколько же стоила тогда моя? ))\nИнтересные моменты из БД продолжу публиковать.

В США резко растет стоимость обслуживания долга – почти 480 млрд долл за год (7.7% от расходов бюджета и почти 10% от доходов), а ведь они еще даже и не начинали обслуживать долг в новых условиях.\nС начала 2021 рост стоимости обслуживания долга составила 50% и удвоение за 5 лет. \nНа протяжении 20 лет с 1997 по 2017 США удавалось удерживать стоимость обслуживания долга примерно на одном уровне за счет снижения средневзвешенных ставок с 7% до 2%, тогда как долг по номиналу увеличился в 3.5 раза. Но с 2017 пошли в разлет…\nНа сентябрь 2022 средневзвешенные ставки обслуживания госдолга практически не изменились – всего 2.2%, тогда как рыночные ставки по трежерис с января 2022 растут рекордными темпами за 40 лет. Здесь нужно учитывать лаг конверсии рыночных ставок в фактическую стоимость обслуживания долга из-за структуры долга. \nТекущий рыночный долг составляет почти 24 трлн долл. Актуальная структура долга следующая: в векселях сроком до года находится 15.4% долга, в нотах от 2 до 10 лет – 57.9%, в бондах от 10 лет – 16.5%, в инфляционных TIPS – 7.8%, в облигациях с переменным купоном – 2.4%.\nПочти четверть долга США напрямую подвержена краткосрочной динамике процентных ставок (векселя, облигации с переменным купоном и TIPS), соответственно 6 трлн пойдет на рефинансирование по текущим ставкам, которые имеют тенденцию к росту. \nЧто касается нот и бондов, то по первым плановый объем погашений составляет около 2.9 трлн долл за год и еще около 50 млрд по бондам, т.е. почти 3 трлн в следующий год пойдет на рефинансирование, не считая новых заимствований на финансирование дефицита бюджета.\nСледовательно, 9 трлн (6+3 трлн) будет рефинансировано в ближайший год по высоким ставкам (плюс дефицит бюджета). \nСредний лаг конверсии составляет 16-18 месяцев, поэтому к 2024-2025 году процентные расходы уверенно превзойдут 800 млрд и скоро начнут штурмовать 1 трлн.

Экономическая динамика в России развернулась вниз в сентябре после двух месяцев восстановительного импульса (июль-август). \nИндекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности снижается на 3.5% в сентябре г/г, а месячная динамика ВВП, вероятно, будет в диапазоне минус 4.6-4.9% г/г. За 3 кв падение ВВП может составить 3.7-4% г/г.\nПо базовым видам экономической деятельности с января по сентябрь падение лишь на 0.7% за счет высоких показателей января-февраля, когда рост достигал почти 7%, а с марта по сентябрь падение на 2.5% г/г.\nИз явных лидеров экономического роста - это строительство, сельское хозяйство и промышленность, завязанная на ВПК. \nТо, что вносит сильно негативный вклад в экономическую динамику – оборот розничной (непродовольственная розница обрушилась на 15% г/г) и оптовой торговли (в основном за счет фактора экспорта газа).\nВ очень слабом положении производство автотранспорта, потребительских и инвестиционных высокотехнологичных товаров, где высокая доля иностранных технологий и импортных комплектующих. Чем ниже технологический передел – тем выше устойчивость, соответственно производство низких и средних переделов в России сохраняет способность к импортозамещению и росту. \nМобилизация и обострение геополитической обстановки (прежде всего через подрыв инвестиционной активности и потребительского спроса) с высокой вероятностью внесли негативный вклад в октябре, что может ускорить снижение по базовым видам экономической деятельности до минус 4.2-4.5%, а по ВВП до минус 5.5-6% г/г.\nЭто значительно лучше, чем в 2020 и тем более в 2009, но проблема в том, что эти процессы могут быть растянуты во времени на неопределенный срок. Инвестиционная и потребительская активность в октябре были очень слабыми, судя по предварительным тенденциям.\nЭкономическая ситуация намного лучше, чем кто либо мог предположить в марте, но есть много неопределенных моментов.

ЦБ РФ сообщает, что четверть экономически активного населения имеет брокерские счета – 20.4 млн человек на май 2022 и 19.3 млн на март 2022 по отсечке структуры клиентов. \nОднако 84.3% из количества уникальных клиентов – это пустые счета и до 10 тыс, еще 7.2% это микросчета до 100 тыс. Таким образом, свыше 91.5% от клиентов не имеют денег на счетах. \nОт 100 тыс до 1 млн имеют 6.2% от уникальных клиентов, итого 97.7%. Относительно крупные счета от 1 до 6 млн руб у 1.8% клиентов, счета от 6 до 10 млн у 0.19% физлиц или всего 35.7 тыс человек.\nЗато с крупными счетами людей больше: от 10 до 100 млн счета имеют 54.2 тыс человек. Активы от 100 до 500 млн руб у 4100 человек, активы от 500 млн до 1 млрд у 327 человек, а активысвыше 1 млрд всего у 175 человек.\n0.5% физлиц держат 71.2% всех активов, 2.3% физлиц держат 89% рынка, почти 99% рынка сосредоточено у 8.5% уникальных клиентов. \nПоэтому когда говорят, что четверть населения имеет активы, помните – 99% активов принадлежат 2% населения!

Центробанк отказывается от дальнейших видимых маневров по понижению ставки в 2022. \nЦБ РФ понизил ставку с 11% до 9.5%, что соответствует ожиданиям исходя из профиля рынка ОФЗ. После решения по ставке, долговой рынок никак не отреагировал – решение было в ценах. Рубль активно укрепляется, что подчеркивает бессмысленность данного маневра (снижать необходимо было значительно активнее – до 8-8.5%).\nПо оценкам ЦБ: «c учетом того, что с 1 января по 13 июня 2022 средняя ключевая ставка равна 13.8%, с 14 июня до конца 2022 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 8.5–9.5%».\nЭто означает, что ЦБ больше не собирается ощутимо снижать ставки в этом году!\nБанк России прогнозирует среднюю ключевую ставку в диапазоне 10.8—11.4% в 2022, 7.0–9.0% в 2023 и 6.0–7.0% в 2024 году.\nЗдесь важно вот что - Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Учитывая «кодировку» риторики ЦБ РФ, данная формулировка означает, что в июле с высокой вероятностью будет взята пауза, либо снижение ставки составит 0.5% до 9%\nУчитывая количество принятых решений против укрепления рубля (особенно по отмене 50% продажи валютной выручки), зона нетерпимости для ЦБ, правительства и экспортёров – это диапазон ниже 60 руб за долл. \nЕсли сравнивать с плановым заседанием ЦБ РФ 29 апреля, тогда ЦБ прогнозировал годовую инфляцию 18-23% в 2022, сейчас уже 14-17%. Этому способствовали динамика обменного курса рубля и исчерпание эффектов ажиотажного потребительского спроса в условиях заметного снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса.\nВажными факторами для дальнейшей динамики инфляции станут эффективность процессов импортозамещения, а также масштаб и скорость восстановления импорта готовых товаров, сырья и комплектующих. \nУсловия кредитования крайне ужасные. Повышенная премия за риск в кредитных ставках и высокие требования банков к заемщикам сохранили жесткость ценовых и неценовых условий банковского кредитования. Из-за этого активность на рынке розничного и корпоративного кредитования оставалась слабой. Поддержку кредитованию оказывали правительственные программы льготного кредитования.\nПотребовалось 100 дней, чтобы компенсировать нелепое решение по агрессивному поднятию ставки с 9.5 до 20%. Это нанесло огромный ущерб экономике, который стоил триллионы рублей. Учитывая композицию факторов риски и обстоятельства, экономике крайне нужны длинные и дешевые кредитные ресурсы, т.е. внешние рынки капитала закрыты. ЦБ РФ сам признает, что условия чрезвычайно жесткие, кредитование коллапсирует, но ничего не делает с этим.\nИТОГ: Решение по ставке ожидаемое, консервативное, риторика ЦБ и прогнозы ужасные. По сути, ЦБ снимает с себя полномочия по поддержке экономики и самоустраняется, занимая пассивную позицию.

Что и следовало ожидать – счет текущих операций в Еврозоне проваливается к нулю. Безрассудная политика санкционной дубинки, которая бьет по самим европейцам. Причина – резкий рост импорта, главным образом сырьевого.\nЗа первый квартал 2022 счет текущих операций в Еврозоне рухнул до 12.6 млрд евро – это минимальные уровни за 10 лет. В 3 квартале 2021 было 94 млрд, когда сырье начало резко расти (особенно газ), с 4 квартала счет текущих операций начал резко сокращаться до 39.4 млрд евро. \nВ апреле-июне цены на сырье в евро еще выше (в том числе из-за ослабления евро к доллару), чем в первом квартале, а проблемы в логистике стали еще более явными, поэтому уход в минус неизбежен. \nБаланс по товарам обнулился – экспорт 685 млрд, импорт 681 млрд, а ведь именно баланс товаров вносил основной вклад (до 300 млрд евро в год) в формирование положительного сальдо счета текущих операций. \nЕвропа является самым главным и лояльным поставщиком капиталов в долларовую зону. Ресурс – счет текущих операций и QE – их уже нет.

10 июня заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке. Следующее заседание по плану 22 июля, далее 16 сентября, 28 октября и 16 декабря, если, конечно, не будут внеочередные собрания.\nВ каком состоянии экономика России подошла к 10 июня?\n▪️Инфляция замедляется до рекордного низкого уровня. В мае более низкой инфляции в России еще не было, за 4 недели инфляция околонулевая, а за 6 последних недель всего 3% в годовом выражении.\n ▪️Рынок ипотечного кредитования в апреле рухнул в 5 раз относительно средних ежемесячных темпов кредитования в 2021.\n▪️Розничное кредитование сокращается впервые с 2015 года, необеспеченное кредитование сокращается на 1.9% в марте и 1.5% в апреле. В марте – апреле зафиксирован резкий рост доли потребительских кредитов, по которым был пропущен очередной платеж, с 5.3 до 7.5% - качество кредитов ухудшается. \n▪️Корпоративное кредитование заморожено с марта по май. За два месяца объем реструктурированных с конца февраля кредитов уже составляет 54% (3.6 трлн руб) от имевшегося запаса капитала банковского сектора – это очень много, что показывает огромную дыру в корпоративных кредитах. \n▪️Розничные продажи обвалились на 9.7% в апреле – это сильнейшее сжатие с 2015 года, если не учитывать разовый эффект (на 1-2 месяца) в COVID кризис, когда розничные продажи упали на 22%. Это показывает то, что потребительский спрос сильно сокращается. \n▪️В мае по пересмотренным данным Сбербанка, потребительская активность может сократиться в мае на 10% в реальном выражении. Предполагалось, что «дно нащупали» в апреле, но видимо не все так просто.\n▪️Нет информации по инвестиционной активности. Росстат обновляет информацию раз в квартал с большими задержками, а корпоративные отчеты крупнейших компаний сняли с публикации, где можно было бы оценить объем капитальных затрат. Однако, приняв во внимание заблокированный импорт, сжатие производства и остановку кредитования, - с инвестициями не особо.\n▪️По данным промышленного производства и индекса выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности, каскадного обвала удалось избежать. Экономический шок значительно менее выраженные, чем в COVID и ситуация лучше, чем в кризис 2008-2009. По динамике – ближе к 2015. Проблема в том, что если шоки 2009 и 2020 были по агрессивной V-образной траектории, кризис 2022 может быть затяжным, если ничего не делать.\nСтавка к 10 июня составляет 11% - абсурдная и вредительская в контексте ситуации. Почему? Инфляция на нуле, кредитование активно сокращается, спрос населения, как и инвестиции убиты. \nВ России полностью закрыты внешние рынки капитала, даже среди нейтральных стран. Единственная возможность фондироваться – это внутренние рынки капитала, которые заморожены.\nСогласно статистике ЦБ РФ, последние три месяца (в марте особенно) происходит сильнейшее сжатие долгового рынка, когда компании, банки и государство гасят больше, чем занимают. \nВ рамках прошлой парадигмы удешевление рублевого фондирования могло бы способствовать спекулятивному оттоку капитала, но не в 2022. Движения по финсчету заблокированы по комплексу мер контроля за движением капитала, как из России, так и извне.\nСтратегическая цель – это насыщение экономики финансовыми ресурсами в условиях полного закрытия внешнего рынка капитала и острой необходимости в структурной перестройке. Тактическая цель – не допускать локальных дисбалансов и перегревов. Бенчмарки – это кредитная активность и скользящая средняя инфляции за последние 4-5 недель, что позволит оперативно реагировать на события. \nЕсли центробанк понизит ставку до 10% — это надругательство над экономикой и вредительство сопоставимое с западными санкциями, потому что мы еще потеряем два месяца. Адекватное решение – это понижение ставки до 8% в июне с последующим снижением до 3-4% к концу года, чтобы дать экономике шанс, а рынкам сигнал. Очевидно, что так смело ЦБ не поступит и в лучшем случае "расщедрится" до 9.5%

Да, это произошло! Они дрогнули и пытаются дать по тормозам, даже не начав сокращение баланса и повышение ставок. Именно это и ожидалось. Сегодня ЕЦБ проводил экстренное заседание из-за коллапса долговых рынков Еврозоны, где ставки по 10-летним гособлигациям Греции достигали 4.7%, Италии 4.3% (макс с 2013), по Испании 3% (макс с 2014).\nЗдесь важны не сами уровни (до 2011 еще есть куда падать), но и скорость движения в отрыве от ставок денежного рынка – спрэд достигает 4 п.п, что является максимальным отрывом за всю историю, как и скорость изменения ставок. Да, это коллапс.\nВ итоге ЕЦБ принял решение применять «гибкость при реинвестировании погашений в рамках евро QE, учитывая неравномерное распространение нормализации ДКП в рамках юрисдикций». \nГоворя на понятном языке, не начав никакое сокращение баланса, ЕЦБ уже в панике думает, как тушить пожар! Это только начало.\nТем временем, сырьевые цены в евро (в том числе из-за падения евро к доллару) на новых максимумах, разгоняя инфляцию. Потеря контроля над инфляцией и крах доверия к ЕЦБ неизбежны. Если ФРС хоть что-то предпринимает, ЕЦБ в тотальном забвении.

Весьма распространенный вопрос: «Что плохого в курсе 50, ведь 8-10 лет назад весьма уверенно жили при курсе 30 – что не так?» \nДело в изменении стоимостных пропорций, объема сбережений, доходов экономических субъектов за это время.\nНапример, сейчас рублевая денежная масса 68.5 трлн руб (наличность + депозиты), 10 лет назад денежная масса составляла 24 трлн (рост почти в 2.9 раза). Если вернуться в славный 2007 год, тогда денежная масса была всего 9.5 трлн руб (рост в 7.2 раза).\nСредняя зарплата населения 60 тыс руб (до выплаты налогов) в среднем за последние 12 месяцев к июню 2022, тогда как 10 лет назад зарплата составляла 25 тыс руб (рост в 2.4 раза), а 15 лет назад всего 11.5 тыс руб (рост более, чем в 5 раз).\nАктивы и доходы большинства экономических субъектов выросли в 2.3-3 раза за 10 лет и в 5-7.5 раз за 15 лет.\nНельзя сохранить доходы и вернуть цены из 2007 или из 2012. Вы бы согласились срезать свои доходы или активы в три раза, чтобы вернуться в «стоимостные пропорции» 2012 года?\nК чему приводит укрепление рубля в текущей диспозиции? К повышению покупательной способности сбережений и доходов для перераспределения капиталов в иностранные активы и импорт товаров и услуг – все это провоцирует утечки капитала. \nОднако, при закрытых рынках капитала и проблемах с импортом, укрепление рубля приводит к взрывоопасному накоплению напряжения в системе.\nАккумулируются огромные нераспределенные активы, которые могут пойти в неожиданном направлении, создавая диспропорции и дисбалансы на всех уровнях. Все это без учета фундаментального подрыва конкурентоспособности экономики.

Фрагментация и поляризация мирового финансового и экономического пространства.\nСША явно взяли тренд на принудительное разделение стран на «правильные» и «неправильные», создавая некую лояльную эко-систему, вокруг себя. \nУчитывая степень агрессивности и скорость, с которой США теряет союзников и стратегических партнеров, единственным логическим оправданием подобного поведения является понимание неизбежности кристаллизации многополярного мира и концентрация на тех странах, которые в наибольшей степени подобны/схожи с США. \nНаиболее очевидным маркером и отражением геополитических тенденций в экономике является доля в трежерис лояльных к США стран в % от всех нерезидентов. \nС 2018 года началось сильное обострение и конфронтация США со следующими крупнейшими странами: Китай, Россия, Турция, Индонезия и Саудовская Аравия.\nОдновременно с этим, начала резко расти доля в трежерис лояльных к США стран, причем рост стремительный.\nВ настоящий момент свыше 2/3 от всех инвестиций в трежерис со стороны нерезидентов принадлежит недружественным странам или союзникам США, в мае 2018 эта доля была на 10 п.п. ниже. Резкий рост в июле 2021 связан с большим размещением в трежерис от Канады, Великобритании и Швейцарии. \nЗдесь есть некое рациональное зерно. С 2011 года США взяли тренд на повышение автономности от энергопотоков, выходя в профицит по энергобалансу, радикальным образом снижая потоки нефти из Ближнего Востока, замещая потоками из Канады и Мексики в структуре импорта. \nВ условиях военного или геополитического обострения в регионе, США имеют высокую степень энергетической автономии. Мало ли, транспортные коридоры заблокируют на Ближнем Востоке или еще чего похуже. \nТакже с 2011 года и с резким обострением с 2018 началось «зацикливание» финансовых потоков через подконтрольный контур. Основные поставщики капиталов в США – это недружественные к России страны. \nС высокой вероятностью, они готовились к подобным геополитическим обострениям заранее. Учитывая масштабы сдвигов, грядет большая буря….

Похоже Минфин России вместе с Центробанком и подконтрольными банками решили запустить российский аналог QE? Его суть предельно проста: аффилированные с правительством банки по договоренности с Центробанком открывают среднесрочные кредитные линии через РЕПО и выкупают всю эмиссию Минфина.\nПосле СВО размещения ОФЗ прекратились. Первая попытка была 14 сентября с пробным залпом в 10 млрд, размещения 21 сентября по известным причинам провались, следующая попытка была 19 октября с совокупным размещением от двух выпусков на 50 млрд руб, далее 26 октября собрали с трех выпусков 177.5 млрд, 2 ноября еще 27.2 млрд, спустя неделю – 25.8 млрд и наконец 16 ноября. \nМинфин России 16 ноября провел рекордные размещения за всю историю для одного дня и одного выпуска – 750 млрд руб при спросе 904 млрд. Речь идет о флоутере 29022 с погашением в 2033 при дисконте в цене 3.6%, что достаточно выгодно для покупателей. \nНюанс в том, что Центробанк буквально за несколько дней до рекордного размещения (7 ноября) предоставил банкам 1.4 трлн на 28 дней под 7.6%. При том, что банки особо не нуждаются в ликвидности, находясь в структурном профиците, но в рамках операционной деятельности, а тут размещения за месяц на 1.1 трлн!\nЭто аномальный объем РЕПО, т.к. последний раз подобная активность была в начале апреля, когда банкам выдали на 7 дней 1.5 трлн, но и ситуация в тот момент была совершенно другой.\nАномальная активность со стороны Минфина России также немного удивила, что может говорить о том, что «используют момент, пока дают, т.к. далее весьма трудные времена».\nИтак, что видно? Очень крупные размещения Минфина после 8-9 месячной паузы, все проходят с успехом и выкупаются крупными заявками, что как бы намекает на то, кто Главный покупатель. Не стоит показывать пальцем, т.к. нет 100% доказательств, но очевидно, что это крупные российские банки и тут внезапно масштабные транши от ЦБ РФ в пользу банков с объемом сопоставимым масштабу выкупа ОФЗ.\nПосмотрим, ситуация интересная, движуха пошла...

В России дичайшая положительная инвестиционной позиция (свыше 1.2 трлн долл), если оценивать срез по иностранной валюте. Этот анализ имеет значение в контексте санкционных ограничений, т.к. активы в иностранной валюте замкнуты на иностранную юрисдикцию, т.е. это тот объем активов, который потенциально попадает под блокировку. \nДанные есть пока только на 1 июля 2022, но они охватывает 4 месяца «новой российской нормальности». \nПервое, что следует отметить – это рост внешних активов, номинированных в иностранной валюте. На 1 января 2022 активы были 1.53 трлн, сократились до 1.49 трлн на 1 апреля 2022 и резко выросли до 1.56 трлн к 1 июля 2022.\nОценивая структуру, выделяются прочие инвестиции, которые выросли на невероятные 30% с 1 января 2022 (всего за полгода) – это самый мощный рывок в современной истории России для этой категории за столь короткий период времени.\nПо всей видимости, все распределение внешних активов (а это, между прочим, плюс 108 млрд за 6 месяцев) было сосредоточено в кэше/денежных активах. Банк России не раскрывает валютную структуру и раскрывать не собирается, но на этот раз, как минимум 40% осело в валютах нейтральных стран.\nИз 1.56 трлн внешних активов почти 1 трлн долл – это частный сектор, остальное Центробанк и Минфин. Центробанк крайне неохотно раскрывает структуру активов, но по косвенным признакам частный сектор до СВО держал около 98% внешней позиции в валютах недружественных стран.\nС апреля 2022 эта пропорция меняется в сторону юаня, на который приходится примерно 75-80% распределения активов. Основные каналы распределения активов сейчас – это Китай, Гонконг, ОАЭ, Турция и очень мало в Индию, но 60% все же уходит в валюты недружественных стран.\nПозиционирование не особо изменилось. Внешняя валютная позиция продолжает увеличиваться, несмотря на риски блокировки. \nЗапад держит в узде почти 1 трлн баксов активов российских частных лиц. В несколько раз больше, чем возможный российский ответ на блокировки. Это рычаг управления Запада на российскую элиту, они придержат козыри.

Широкая денежная масса в России (валютные + рублевые денежные активы) сокращается в темпах 2.3% г/г с учетом инфляции, тогда как рублевая денежная масса растет максимальными темпами за 10 лет (12.5% г/г).\nО чем это свидетельствует? Не стало существенно больше доступных к распределению внутри российской финансовой системы ликвидных активов, как валютных, так и рублевых (в совокупности). За первые 11 месяцев 2022 широкая денежная масса в России снизилась на 2.9% г/г, что сопоставимо с кризисными 2008 и 2016 годами.\nДоля валютных депозитов в широкой денежной массе снизилась до 12.4% (это минимум с осени 2008) по сравнению со средними 22.3% за 12 месяцев до СВО. Однако, основной вклад в снижение валютных депозитов оказала валютная переоценка из-за укрепления рубля (данные на конец ноября 2022, когда рубль был крепким), но и сжатие валютных депозитов стоит отметить.\nС декабря 2021 по февраль 2022 средний объем валютных депозитов в российских банках составлял 241 млрд долл, сейчас около 180 млрд – снижение более, чем на 25% или 61 млрд долл. \nПо собственным предварительным расчетам около 40% или 25 млрд долл было конвертировано в рубли как физическими, так и юридическими лицами, а остальные были выведены из России.\nОсновными драйверами роста рублевой денежной массы с августа по ноябрь 2022 являются кредитный и фискальный канал. Причем кредитование юридических лиц, что транспонируется в резкий прирост депозитов юрлиц.\nК октябрю 2022 был установлен практически 15-летний максимум по импульсу роста рублевых депозитов юридических лиц за год (почти 30% годовых) – это чрезвычайно много, что в 5-6 раз (!) выше средних темпов с 2012 по 2021. \nС другой стороны, депозиты физлиц долгое время (с мая 2021 по июль 2022) были в области отрицательным темпов изменения (с учетом инфляции) и лишь с августа 2022 вышли на устойчиво положительную динамику, правда близкую к нулю (3% роста за год).\nФискальный канал активно заработал с октября 2022 и «разогревается» с каждым месяцем. Интересно, куда эта дорога занесет?

Почему американский рынок так высок по историческим меркам и в сравнении с мировыми рынками? Что не позволяет рынку упасть? Байбеки, которые все еще очень высоки.\n За последние 12 месяцев по июнь 2022 объем байбеков по компаниям из S&P500 составил абсолютный рекорд, впервые в истории превысив 1 трлн долл. \nВ дополнении к этому накопленный объем выплаченных дивидендов за 12 месяцев установил очередной рекорд, составив 551 млрд долл. В совокупности 1.56 трлн долл по сравнению с 1.73 трлн операционного денежного потока.\nПо каким направлениям бизнес может распределять операционный денежный поток? Капитальные расходы, операции слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения, погашение долга, дивиденды, байбек или накопление кэша.\nВот из всего этого бизнес однозначно выбирает акционерную политику (обратный выкуп акции + дивиденды). На начало третьего квартала акционерная политика стоит почти 90% от операционного денежного потока. Это много. В период с 1999 по 2004 данный коэффициент составлял в среднем 63%, в период с 2009 по 2014 около 80%, в период с 2015 по 2021 почти 95%.\nПо сути, все что бизнес зарабатывает – сливает обратно в рынок. Это достаточно безрассудная политика, т.к. подрывает долгосрочную устойчивость, что видно по отдельным «экземплярам», как например General Electric, Boeing, Intel и IBM. \nСмещение приоритетов в сторону акционерной политики в ущерб долговой политики, инвестициям и инновациям неизбежно приводит к подрыву устойчивости бизнеса.\nУ крупного бизнеса в S&P 500 достаточно денег, чтобы вообще функционировать без долгов, но остервенелая политика утилизации кэша в рынок и поддержка капитализации приводит к будущим системным проблемам. \nРазворот тенденции произошел во 2 кв 2022, когда в условиях дефицита ресурсов и экономической неопределенности компании начали сокращать байбеки и притормозили рост дивидендов. \nПо предварительным данным, в 3 кв 2022 байбек еще меньше – около 190 млрд долл против 220 во 2 кв и 280 млрд в 1 кв. Дальше будет еще хуже, поддержка рынка уйдет.

Весь этот театр абсурда похож на выездные гастроли дурдома. В России наконец то произошел «дефолт», 104 года пришлось «ждать» и дождались! В 1998 году произошел дефолт по внутреннему долгу, тогда как по внешнему долгу дефолт по долгам Российской Империи был в 1918. \nКак это событие комментирует Bloomberg: «Это мрачный маркер быстрого превращения страны в экономического, финансового и политического изгоя.»\nВсе уперлось в символическую выплату процентов по долгу на сумму около 100 млн долл, платеж по которой Минфин США заблокировал еще в конце мая. Срок отсрочки был месяц, 27 июня ничего не изменилось и вот опять…\nАбсурд ситуации в том, что избыточные доходы Минфина России за первые 5 месяцев по нефтегазу составляют 2.53 трлн руб – это 47 млрд по текущему курсу. Внешний долг России по внешним облигационным займам 36.2 млрд, около 18 млрд у иностранных кредиторов. ЗВР России 582 млрд. \nДефолт при полной платежеспособности заемщика произошел впервые в мировой истории! \nМинистерство финансов России активно сопротивлялось, через все каналы пыталось всунуть честно заработанное. Сначала в апреле-мае валюту пихали через все щели, чтобы удовлетворить иностранных кредиторов. Не брали. \nДалее в конце мая решили сделать «финт», создав схему «проценты и долги за валюту через рубли» по аналогии «газ за рубли» - снова не срослось. В итоге с валютой успокоились и недавно решили платить только в рублях, а далее конвертируйте – как хотите.\nВо всем этом идиотизме ускользает конечная цель США. Собственно, чего они добиваются, чем они хотят испугать Россию? Очередными санкциями, закрытием рынков капитала, кредитными рейтингами, попыткой представить к выплате сразу 18 млрд долл, от чего Россия испугается, поморщится, но все равно оплатить не сможет?\nЗападный рынок капитала, кредитные рейтинги – все это было актуально в старой парадигме, когда Россия пыталась выстраивать инвестиционный климат, заигрывая с иностранными партнерами, чтобы получить от них инвестиции, кредитные линии и спрос на долги. Этот мир закончился, начался новый мир вне токсичной зоны стран Запада. \nУгрозой экспроприации российских финансовых и материальных активов США также не могут испугать, потому что Россия заморозила достаточно иностранных активов. Экспроприируют российские ЗВР? Тогда мы можем обнулить весь объем акций в свободном обращении, которые в собственности иностранных инвесторов на сумму свыше 10 трлн руб по текущим ценам.\nВ дефолте нет вообще никаких проблем – это просто замечательно, это то, что «доктор прописал» в нынешней абсурдной конфигурации. Чем быстрее отвяжемся от этого токсичного, безумного мира - тем лучше. \nНовость замечательная, надеюсь США доведут дело до конца, т.к. Минфин России все сопротивляется, пытаясь действовать по старым правилам, играя роль "добропорядочного плательщика". Не нужно, теперь никто никому ничего не должен! ))

Группа развивающихся стран агрессивно продает трежерис, но может есть те, кто выкупает со стороны нерезидентов? Нет. \nПродажи идут фронтальные, по формальным признакам – это близко к капитуляции. За три месяца (от 28 февраля по 31 мая 2022) продажи трежерис со стороны нерезидентов составили почти 300 млрд долл – аналогов нет. \nПредыдущие масштабные продажи были в мае 2020 (247 млрд за 3 месяца) и 240 млрд долл в ноябре 2016. В 2020 это было вызвано необходимостью крыть дефициты бюджета на фоне COVID локдаунов и экстренных планов правительств по спасению экономики, а в 2016 году был отток западного капитала с развивающихся рынков, и чтобы балансировать разрывы, центральные банки продавали трежерис, в особенности Китай. \nВ 2022 все иначе. Масштабного бегства с развивающихся рынков нет – продажи идут преимущественно по рынкам западных стран, а проблем с дефицитами бюджета нет так, как в 2020. \nНа этот раз фронтальные продажи идут из-за подрыва доверия к США, рекордно-отрицательных реальных ставок, дестабилизации долговых рынков, разрастания дефицита счета текущих операций основных поставщиков капитала в США (Европа и Япония) и по причине цивилизационного разлома.\nИспытывают проблемы союзники США, которые ранее были основными поставщиками капитала в США. В основном они все чистые импортеры сырья, что формирует рекордный дефицит счета текущих операций. В условиях отключенного QE – это вызывает проблемы с выкупом трежерис.\nПерехватить их (Европу и Японию) могли бы основные бенефициары, т.е экспортеры сырья, но эти страны в оппозиции к США, поэтому образуется вакуум, который нечем заполнить.\nОсновные продавцы трежерис за три месяца: Япония – 93.5 млрд, Китай – 74 млрд, страны ЕС – 51.7 млрд, Гонконг – 19 млрд, Тайвань – 17.1 млрд, Израиль и Сингапур по 14 млрд. На эти страны пришлись практически все продажи. Выкупали офшоры на 30 млрд, Швейцария – 12.4 млрд, Бельгия – 9.9 млрд и Великобритания – 8.8 млрд.\nСитуация уникальная - идут рекордные продажи нерезидентов при отключенном QE от ФРС. Прям совсем жестко.

Осторожность/сдержанность Китая на геополитической арене обусловлена факторами внешнеторговой деятельности и частичной технологической зависимостью от стран Запада. Им незачем рубить «дойную корову». \nПочему так? Профицит торгового баланса Китая по итогам мая 2022 за последние 12 месяцев составил рекордные за всю историю 775 млрд долл, что на 30% больше максимумов 2015-2016. От периода первой фазы COVID локдаунов в начале 2020, внешнеторговый профицит Китая более, чем удвоился. \nСейчас Китай собирает огромные деньги с внешнего мира, но от кого? 90% профицита внешнеторгового баланса Китая формируют США (424 млрд долл) и ЕС (259 млрд долл). Вот и ответ.\nС США вышла просто классика, которая достойна экранизации, мемуаров политиков, принимавших участие в торговой войне Китай-США, и внесения в энциклопедии по политическому кретинизму. \nПрактически весь период правления Трампа ассоциировался с безумной и бессмысленной торговой войной с Китаем – санкции, торговые пошлины, бесчисленное множество переговоров. Результат?\nСША начинали с торгового дефицита в 250 млрд, закончили с дефицитом в 434 млрд – вот так во всем. Буквально, долбанные кретины и кто еще сомневается в качестве управления американской «машины», на полном ходу направляющиеся под откос? \nКитай медленно и методично собирает дань от политических пигмеев, не способных просчитать на один ход вперед. \nВ этом смысле, главным бенефициаром COVID кризиса и политического противостояния с США является Китай, который и технологическую зависимость постепенно устраняет и деньги от торговли получает. \nЕсть чему поучиться – главное не дергаться и плавно идти к своей цели, не ориентируясь на пляски с бубном политических маразматиков по ту сторону океана.

Центробанк РФ хитрит, когда говорит, что основная проблема с курсом рубля – это деградация торгового баланса. Если бы курс рубля в текущий момент определялся только торговым балансом при сбалансированном оттоке по финсчету – средний курс был бы в диапазоне 72-77 руб за доллар. Расчет справедливы, если годовой профицит счета текущих операций уложится в диапазон 40-60 млрд долл.\nКонечно же не только торговым балансом определяется курс в середине 2023! Это весьма циничное лукавство от ЦБ. Проблемы существенно глубже. \nВо-первых, бизнес и государство утратили способность к рефинансированию своих внешних долгов (это касается займов в кредитах и в облигациях), которые на 98% имеют экспозицию в валютах недружественных стран среди долга, представленного в иностранной валюте, из которых доллары свыше 60%, а евро около 30%.\nТа часть внешнего долга, которая подходит к погашению вынуждена преимущественно гаситься, т.к. в данный момент отсутствует подходящая инфраструктура, чтобы рефинансироваться в валюте нейтральных стран. Сделки в юанях ничтожны. Вот поэтому внешний долг так быстро и сокращается.\nИмеется практика досрочного погашения обязательств – около 10-20 млрд долл в 2022 могло быть погашено досрочно.\nВ начале 2023 бизнес и государство имели валютных обязательств в облигациях на сумму в 96 млрд долл по сравнению с 132 млрд на начало СВО и еще 129 млрд в валютных кредитах vs 178 млрд до СВО. \nВсе это без учета участия в капитале и прочей задолженности, т.е. та часть долга, которая прямым образом идет на погашение и имеет конкретную дюрацию. Облигации, эмитированные в рублях в этих расчетах, очевидно, не учитываются, а облигации в иностранной валюте учитываются.\nВ совокупности валютных обязательств (облигации + кредиты) в начале 2023 было 228 млрд по сравнению с 310 млрд до СВО. \nЕсли говорить обо всей валютной задолженности – в начале 2023 было 260 млрд vs 360 млрд в начале 2022 без учета ЦБ и кросс инвестирования (мои расчеты немного отличаются от данных по внешнему долгу – примерно на 10% в меньшую сторону). \nПредположительно, до 70 млрд долл задолженности должно может быть погашено в 2023 (в прошлом году было погашено 95 млрд внешнего долга в иностранной валюте), т.е. валютный долг может сократиться еще на четверть. \nПо предварительным расчетам, валютный рынок России переварил около 27 млрд сокращения внешнего долга в иностранной валюте с января по июнь 2023 (12 млрд в 1 кв и 15 млрд во 2 кв 2023). Еще предстоит погасить до 40 млрд долл, где пик придется на 4 кв.\nВнешний долг без учета ЦБ перед СВО был 463 млрд долл, из которых внешний долг в иностранной валюте – 327 млрд и 136 млрд долл в рублевом долге. \nНа начало 2023 – 359 млрд, где в иностранной валюте долг составил 234 млрд и 125 млрд долл в рублевом долге.\nСо собственным предварительным расчетам на 1 июля 2023 внешний долг без учета ЦБ: 310 млрд (около 207-210 млрд в иностранной валюте и 100 млрд долл в рублевом долге из-за эффекта девальвации).\nВ совокупности с 1 января 2022 по 1 июля 2023 оценочный объем погашенного внешнего долга в иностранной валюте составил 120 млрд.\nА ведь это один аспект сложного пазла про курс рубля. Продолжение следует )

Структура доходов и расходов в России.\nДетализированную статистику по балансу денежных доходов и расходов Росстат обновляет с задержкой в год, поэтому здесь обращу внимание не на прошлые данные, а на важные пропорции и особенности.\n▪️Обязательные платежи и взносы (все виды прямых налогов, сборов и страховых платежей с населения + проценты по кредитам) составляли в среднем 11.6% от доходов в период с 2013 по 2017 года, но с 2018 происходит рост отчислений до 12.3%, в 2019 – 13%, в 2020 – 13.4%, в 2021-2022 оценочно около 13.6%. \nПочти 2% от доходов, а это свыше 1.5 трлн руб в год сверх нормы перечисляются государству, страховщикам и банкирам. Где государство и страховщики перехватили ¾ или 1.5 п.п. от сверхрасходов по этому направлению. Кредитная нагрузка была 3.5-3.6%, а стала 4%.\n▪️В экономику возвращается в среднем 80% от доходов, что близко к исторической норме. В 2022 доходы ожидаются на уровне 77-78 трлн, соответственно потребительская экономика оценивается в 62-63 трлн руб, но доля возврата доходов в экономику за 2-3 кв снизилась до 77% против нормы 81-82% для этого периода, поэтому вероятно, что 2022 год закончим с возвратом 60 трлн в экономику против 56.5 трлн в 2021 (рост на 6.2% по номиналу и падение на 7-8% в реальном выражении).\n▪️Очень интересный момент. В США потребительская экономика представлена в пропорции 1/3 товары и 2/3 услуги, в России ¾ товары и ¼ услуги, т.е. в США услуги в 2.7 раза более масштабированы. \n▪️В России розничная торговля (товары) не менее, чем на 40% представлена импортом (по более реалистичным оценкам около 45%), по непродовольственным товарам не менее 70% без учета автомобилей, по компьютерной технике и комплектующим близко к 100%.\nНо с учетом «отверточного» производства и сегмента производства с высокой долей импортных комплектующих и технологий зависимость от внешнего мира заметно выше. В целом, как минимум 2/3 розницы прямо или косвенно зависима от внешнего мира.

Нет защиты – всепоглощающий коллапс всего. Риск появления нового Lehman Brothers (инвестиционный банк, банкротство которого стало триггером кризиса 2008).\nТерпит крах наиболее популярная инвестиционная стратегия (60% акции и 40% облигации) среди крупнейших международных инвестиционных и пенсионных фондов. Квартальное падение достигает 15% - в самый худший период 2008 падение составляло 12%, в COVID кризис 1 кв 2020 падение было лишь на 10.5%. Сейчас падает все – акции и облигации, причем падают рекордными темпами.\n▪️Стратегия считалась сбалансированной защитой против кризисов, т.к. обычно облигации росли при падении акций.\n▪️Под этой стратегией функционируют фонды, активы которых превышают десятки триллионов долларов. \n▪️Это стратегия частично распространялась на некоторые хэдж фонды, в конце 2021 многие были нашпигованы под завязку плечами. \n▪️Никто из рыночных гуру Wall-St не ждал подобного в 2022.\n▪️Кто-то обязательно дрогнет после подобных рыночных движений, ждем падения крупного фонда или банка.

Кредитное сжатие в России продолжается, что символизирует о жестких финансовых условиях и несоизмеримой политике ЦБ в контексте экономической и политической ситуации.\n▪️Корпоративный кредит снизился на 124 млрд за счет валютной части (минус 126 млрд), однако 300 млрд было получено в рамках господдержки кредитования системообразующих компаний, поэтому без госсубсидий существенное сокращение.\n▪️Выдача рыночной ипотеки составляет 43 млрд руб в мае, в апреле было 37 млрд, но это почти в 9 раз (!) ниже среднемесячных темпов выдачи в 2021 на уровне 350 млрд! \n▪️Необеспеченное потребительское кредитование сокращается третий месяц подряд, но уже не так сильно (по предварительным данным, -0.4% в мае после -1.5% в апреле и -1.9% в марте).\nКак все это комментирует ЦБ: «Стандарты выдач пока остаются достаточно жесткими, а ставки высокими – в результате финансово благополучные заемщики не предъявляют спроса на дорогие кредиты, а менее обеспеченные граждане могут не удовлетворять критериям получения кредита по результатам скоринга»

Самый надежный инструмент интерпретаций ожиданий по ставкам ФРС – это вероятность возможных целевых ставок ФРС основанных на 30 дневных фьючерсных контрактах ФРС с различной датой экспирации, которые вычисляются для создания бинарного дерева вероятностей.\nТам достаточно емкие математические вычисления, поэтому для упрощения можно использовать FedWatch tool, который дает прогноз по каждому конкретному уровню ставки с фиксированным шагом 25 б.п., но не дает оценку интегральной вероятности.\nПоэтому для полного представления о тенденциях я интегрировал все дерево вероятностей для выстраивания средневзвешенного прогноза ставки. \nВажность подобной интерпретации данных заключается в том, что ФРС никогда не отклоняется от средневзвешенного рыночного прогноза, по крайней мере, за последние 20 лет не было ни единого случая, чтобы перед заседанием действия ФРС противоречили ожиданиям рынка по ставкам.\nВся интрига сводится к управлению ожиданиями на следующем заседании ФРС и далее в зависимости от целеполагания денежно-кредитной политики.\nЧтобы сформировать корректные рыночные ожидания у ФРС выстроен многоуровневый механизм коммуникаций с инвестиционным и медийным сообществом и управление ожиданиями (так называемые вербальные интервенции), когда через говорящие головы представителей ФРС или ручные СМИ (Bloomberg/ Reuters/ FT/ WSJ) формируют пробросы в заданном направлении. \nТак, о чем свидетельствуют рыночные ожидания? 2 ноября гарантировано повышение на 0.75 п.п. до 4%, хотя участники рынка пытались продвинуть плюс 0.5 п.п., но в целом 4% заякорено. Здесь интриги, по существу, нет.\nСамое интересное на 14 декабря. Весь рост рынков за последние две недели (на невероятные 9%) был полностью в рамках лоббирования «голубиной риторики». В середине октября после данных о инфляции на 14 декабря средневзвешенные ставки балансировали около 4.7% (+0.75 п.п. к 2 ноябрю), сейчас рынок «толкает» ФРС к +0.5 п.п.\nБолее того, фиксируется торможение роста ставок с февраля и максимум 5% к весне. Так что с ужесточением пока все.

Замерзнет ли Европа? Есть вполне конкретная политическая задача – сформировать запасы газа любой ценой, в буквальной интерпретации. По запасам газа в Европе ситуация достаточно оптимистическая. Сейчас запасы свыше 95 млрд куб.м, что лишь на 10 млрд куб.м ниже исторического максимума. \nС июня 2022 средненедельные темпы заполнения газовых хранилищ составляют 2.7 млрд куб.м, с августа – 2.6 млрд куб.м, с сентября – 2.3 млрд.\n Осталось заполнять 5 недель, но поздней осенью темпы обычно снижаются, поэтому могут подойти к историческому максимуму или около того, т.е. 104-105 млрд куб.м к началу отопительного сезона – это реально. \nВсе это происходит на фоне практически полностью остановленного экспорта газа из России. После подрыва Северного потока экспорт российского трубопроводного газа практически не имеет перспектив, т.к ситуация с ГТС Украины является весьма неопределенной в нынешних обстоятельствах.\nЧто касается отопительного периода и повышенного потребления газа, Европа забирает из газовых хранилищ в среднем по 50-70 млрд куб.м газа (в зависимости от поставок и холодов) за сезон. Это актуально при естественных фоновых поставках Газпрома, которые были в «нормальный период».\nСейчас, мягко говоря, аномальный период. Европа с учетом Газпрома из всех источников может поставлять 6.5-7 млрд куб.м в неделю, необходимо около 9 млрд зимой, чтобы запасы сокращались так, как обычно – на 60 млрд за сезон. \nВероятно, в этот раз поставки газа будут в среднем на 2 млрд ниже нормы, что за 20 недель сформирует дополнительный дефицит в 40 млрд куб.м. Это если не сокращать потребление, но они его сокращают рекордными темпами. \nСоответственно, с учетом сжатия потребления и чрезвычайных мер, даже при относительно холодной зиме и выключенной трубе Газпрома, прогнозирую запасы газа к весне около 35 млрд куб.м, т.е. им должно хватить. Причины две – рекордные запасы и сокращение потребления.

Масштаб обрушения рубля носит уже тотальный характер – хуже, чем самые пессимистичные оценки. За год доллар по отношению к рублю вырос на 74%, а в сравнении со средним курсом рубля в период с мая по ноябрь 2022 ослабление уже близко к 50%.\nРубль за год ослаб сильнее (74%), чем турецкая лира - 55%, несмотря на стремительное обрушение лиры за последний месяц.\nЕсть ли в мире более слабые валюты, чем рубль? Есть. Валюты следующих стран ослабли сильнее (предполагается изменение доллара к курсу нацвалюты за год): Аргентина - 105%, Южный Судан - 98%, Ангола - 97%, Нигерия - 83%. \nЕсть чувствительное ослабление: Египет -65%, Пакистан - 40%, Украина – 25%, Кения – 20%, ЮАР – 15%.\nТак получилось, что ровно год назад рубль был экстремально переукреплен, как раз под конец 2 кв 2022, а сейчас ситуация стала инверсной. Если сравнивать со средним курсом в ноябре 2022, когда валютный рынок нашел равновесие, ослабление рубля к доллару плюс-минус сопоставимо с турецкой лирой.\nЗа 25 лет с девальвации 1998 года более масштабное обрушение рубля было только один раз (с декабря 2014 по 1 кв 2015), когда доллар к рублю вырос вдвое г/г. Даже эффект первых трех недель после СВО был скромнее в годовом сравнении – 62%, если оценивать официальный курс ЦБ РФ. \nИнтересно, за всю историю среднемесячный курс USD/RUB лишь один раз был выше 85 – в марте 2022, когда средний курс был 104 рубля за доллар. \nНет ни малейший сомнений в том, что это приведет к существенному инфляционному импульсу во втором полугодии 2023, учитывая критическую зависимость непродовольственных товаров от импорта, причем сейчас уже неважно из недружественных стран или из Китая.\nНужно учитывать, что из-за более сложной, длительной и дорогостоящей логистики и связанных расходов (финансовое, страховое, юридическое сопровождение) и при росте цепочки посредников - курс 85-90 в настоящий момент не тоже самое, что курс 85-90 до СВО, т.к. наценка выросла на 10-50% в зависимости от товара или услуги.\nПри таком разлете более вероятно среднесрочное укрепление рубля.

Криптовалюта - это защита от инфляции, защита от кризиса, универсальный хэдж против "катаклизмов" мировых валют? Не может то, что имеет внутреннюю стоимость равную нулю выступать универсальной защитой. \nЕдинственная причина пампа (необоснованного параболического роста) криптовалют за последние годы – это терминальная стадия монетарного озверения, когда 13 лет нулевых ставок и безостановочный печатный станок из всех стволов создали избыточный навес ликвидности, не находящий применения в реальной экономике. \nИррациональное изобилие – низкая инфляция, низкие ставки, передозировка ликвидности, запредельная склонность к риску (низкая премия за риск). \nКрипта имеет аналогичную природу, что и мем-акции, вздернутые на волне необоснованного хайпа в 2021 или широкий индекс NASDAQ. Рост премии за риск и остановка монетарного бешенства обрушили одновременно первый и второй пузырь. Корреляция между NASDAQ и биткоином близка к единице. Росли вместе и обрушились синхронно (подтверждение на графике).

Хочу выразить благодарность всем людям, которые меня поддерживали все это время, пока канал живет! Это мощнейший драйвер работать с максимальной отдачей. Социальная ответственность настолько высока, что не позволяет остановиться, взять паузу.\nЭтот 10 месячный марафон без единого выходного был возможен благодаря невероятной поддержке и обратной связи! \nСвыше 360 тыс комментариев от 16.8 тыс участников за весь период функционирования канала. \nОднако, ТОП 100 самых активных комментаторов сформировали половину от всего объема текста (в символах, а не количестве комментариев). ТОП 50 – это 41% всей активности, ТОП 20 – 29.3% от интегральной активности и первые 10 самых активных – это 22% вклада в чат.\nПолитика конфиденциальности не позволяет публично назвать Героев без предварительного согласования, но имена известны старожилам и постоянным участникам чата. \nДля меня обратная связь очень важна, поэтому комментарии всегда будут открытыми с максимально «щадящими» правилами – приветствуется любая, даже самая жесткая и ультимативная критика. Главное – аргументации и честная дискуссия. \nПуть к адекватности лежит в коррекции ошибок и умении калибровать сформированные концепции в соответствии с происходящими событиями, поэтому обратная связь - приоритетна. \nК сожалению, нет никакой возможности самостоятельно участвовать в дискуссиях из-за дефицита времени, но я стараюсь читать комментарии и быть в курсе волнующих тем читателей. В любом случае, бдительные модераторы всегда поставят акцент на интересных моментах.\nБанятся только боты и злостные нарушители. Спасибо модераторам за колоссальную работу, которую они делают, чтобы атмосфера в чате была располагающей к конструктивной дискуссии!\nЗа 10 месяцев Spydell_finance цитировало 1742 канала, было 7462 упоминания и 8564 репоста – невероятно. \nСовокупная аудитория, которая хотя бы раз читала материалы в канале, превышает 3 млн человек, постоянная (корневая) аудитория около 33-35 тыс человек, что выводит канал в ТОП 5 среди финансово-экономических и аналитических каналов, за исключением новостных\nЭто самый успешный старт среди финансово-экономических каналов за всю историю существования Телеграм по охвату, цитированию и скорости набора подписчиков (без платного продвижения). По количеству репостов единственный канал, который впереди – это Кристалл Роста.\nЭтот результат не мог быть достигнут без поддержки. Огромное спасибо всем, кто поддерживал меня этот год.\nЮрий Подоляка (один из лучших военных обозревателей в России), выдающиеся экономисты и общественные деятели Михаил Хазин и Сергей Глазьев, государственный деятель и депутат Справедливой России Михаил Делягин.\nЖурналисты Дмитрий Куликов, Андрей Медведев, Юрий Баранчик, Марат Баширов, Николай Стариков, Юрий Пронько, экономист Валентин Катасонов, радиоведущий Дмитрий Конаныхин и многие другие. \nТелеканал Сталинград, информационные проекты Глобальная Авантюра и Аврора.\nТакже каналы Незыгарь, BRIEF, Инфляционный шок, Хулиномика, angry bonds, Мазуты сухопутные, Графономика, Эпоха Песца, Дайджест. Тэк и экология, Сырьевая игла, Конкретно, FSCP и другие каналы. \nУкраина.Ру, Open Ukraine, Русский Демиург, Первый Харьковский, Z операция, Империя Курильщика, Караульный Z, Олег Царев, Димитриев, Роман Сапоньков, Михаил Советский, Политический анархист, Большой Трансфер, Постпарнеры, Лев Мышкин, Неудаща, Политика/Новости, Битва Титанов и еще сотни других каналов. Всех не перечислить...\nПодобный прогресс был бы невозможен без Вашей поддержки! Спасибо!\nОтдельная благодарность рекламодателям! \nКанал является открытым и реклама - единственная возможность покрытия издержек на функционирования инфраструктуры (компенсация времени и расходов на информационные подписки и базы данных). Надеюсь, что я оправдал ваши ожидания. Также благодарность Мирославу Дидескулю, как проводника в этот сегмент, когда я ничего не знал.\nПоздравляю всех с наступающим Новым Годом! 2022 был очень сложным, переломным, нам предстоит много сил, чтобы выстроить новые балансы и адаптироваться под другую реальность. Самое важное – семья и здоровье, берегите себя!